全球股市卡在高利率與AI熱潮，獲利能否跟上估值？

 

美債殖利率攀升，科技股折現率壓力回到檯面

油價走高推升通膨預期，美國公債殖利率同步攀升。美國財政部宣布大幅擴增10年、20年與30年期公債回購規模後，長天期殖利率一度回落，股市壓力仍未完全消散。

截至2026年8月24日當週，S&P 500下跌0.4%，Nasdaq下跌0.6%，Dow下跌0.1%。跌幅稱不上劇烈，卻反映資金重新評估高利率延續時間。對NVIDIA(NVDA)、Microsoft(MSFT)等高本益比科技股來說，折現率維持高檔會直接壓縮遠期獲利的現值。

Minneapolis Fed總裁Neel Kashkari表示，公債市場運作與流動性仍屬正常，聯邦基金利率會繼續擔任主要政策工具。他在今年7月FOMC會議支持升息1碼，也坦言仍無法放心通膨正朝目標前進。這套表態讓市場很難快速交易寬鬆循環。

美國國債規模已突破40兆美元，財政路徑也被Kashkari形容為難以延續。貨幣政策與財政壓力同時存在，長天期殖利率便很難只靠短期回購措施一路壓低。科技股仍有AI成長支撐，估值能承受多少利率壓力，會比單週指數漲跌更有參考價值。

 

歐洲景氣改善，通膨黏性限制寬鬆空間

歐元區今年8月商業活動升至數月高點，表現優於預期。景氣仍有韌性，但今年7月通膨略為回升，且高於歐洲央行目標，降息空間因而受到限制。

截至2026年8月24日當週，STOXX下跌0.6%，德國DAX回落0.5%，法國CAC下跌1%。經濟數據改善沒有立即轉成股市上漲，原因在於成長回溫與通膨黏性同時發生。企業獲利預期可能受惠，估值端卻繼續承受利率約束。

英國呈現另一組分化。炎熱天氣與折扣減少拖累零售銷售，服務業仍支撐私營部門成長，製造業則持續偏弱。核心通膨大致穩定，FTSE 100在同一週逆勢上漲約1%。

歐洲配置可以透過EWG、EWU等ETF分散單一公司風險；FXB提供的是英鎊曝險，功能與英股ETF不同。區域配置仍要拆開股市、利率與匯率三層，否則帳面上的分散，可能只把風險換了一個名字。

 

中國維持低利率，日本面臨成長與通膨拉扯

中國人民銀行今年8月連續第15個月維持貸款市場報價利率於歷史低點，1年期LPR為3.0%，5年期為3.5%。寬鬆資金環境持續，然而今年7月零售銷售低於預期，內需疲弱仍壓著消費品牌與供應鏈。

截至2026年8月24日前一週，上證指數下跌0.6%，日經225重挫4%。亞洲市場面對的問題很直接：低利率尚未換來強勁需求。中國又是全球最大奢侈品消費市場，零售動能偏弱會影響國際品牌對展店、庫存與行銷預算的安排。

日本第二季經濟僅溫和成長，增速較第一季放慢，也低於市場預期。今年7月通膨回升，部分原因來自先前能源補貼效果淡化。到了8月，製造業訂單與服務業活動有所改善，但成長偏弱與通膨抬頭仍讓日本央行的政策選擇更棘手。

參與日本市場時，EWJ提供較廣泛的日本股票曝險，DXJ則加入匯率避險設計。日圓方向可能放大或抵銷股票報酬，將企業獲利與匯率曝險分開處理，會比單押日經指數更貼近資產配置需求。

 

阿里與百度加碼AI，舊業務仍決定短期獲利

Alibaba Group Holding(BABA)最新一季營收優於市場預估，雲端業務成長也明顯加速，但調整後獲利低於華爾街預期。公司另傳出計畫出售遊戲事業，交易規模至少15億美元，希望把更多資源集中到AI與雲端。

資產重整可以提高資本配置效率，能否轉成穩定獲利，仍取決於雲端收入品質、AI投資回收期與中國企業支出。內需偏弱與監管敏感度也會影響市場願意給出的評價。雲端增長與獲利承壓目前同時出現在財報裡。

Baidu(BIDU)第二季營收與調整後獲利皆低於分析師預期。AI雲端服務維持強勁成長，核心線上廣告業務疲弱，拖累幅度仍高於新業務帶來的增量。這類公司很像兩軍換防，新部隊已經上城牆，舊部隊撤退的速度卻更快，短期戰線自然容易鬆動。

AI技術進展只能回答產品能力，商業模式還要回答付費客戶、毛利率、資本支出與現金流。對中國平台股而言，接下來幾季應持續比較AI雲端增量與廣告、電商等既有業務的下滑幅度。

 

小米承受成本壓力，機器人資金熱度快速升高

Xiaomi(XIACF)最新一季表現偏弱，記憶體與其他零組件成本居高不下，壓縮手機業務獲利。公司認為智慧手機成本壓力最差階段可能已經過去，但全球終端需求仍未明顯回溫。

硬體公司的毛利率同時受到零組件價格、匯率、產品組合與通路折扣影響。單季成本改善能帶來喘息，需求量與售價若缺乏支撐，獲利修復幅度仍會受限。小米後續需要觀察庫存、出貨與零組件成本能否連續數季朝有利方向移動。

中國人形機器人公司Unitree Robotics在上海掛牌首日上漲629%，上市前募資61億元人民幣，約9.04億美元。這個漲幅顯示資金對AI結合機器人的題材保持高度熱情，也代表價格波動已遠高於成熟科技公司。

早期機器人企業仍要經過量產能力、訂單品質、單機毛利與現金消耗的檢驗。這類標的若納入投資組合，較適合放在風險資本部位，配置比例應與可能承受的大幅回檔相匹配。

 

區域權重取決於利率、獲利與現金流品質

美國面對高利率與龐大國債，歐洲卡在景氣改善與通膨黏性之間，中國及日本則持續處理成長偏弱的問題。企業端大量投入AI與雲端，既有業務的廣告、電商與硬體獲利仍掌握短期財報方向。

目前較合理的配置思路，是把核心部位放在現金流與資產負債表較穩定的公司或分散型ETF，再用較小比例參與AI平台與機器人等高波動機會。產業權重需要配合獲利證據，不能只跟著技術故事移動。

後續判斷可盯住三組訊號：美債殖利率與通膨是否同步降溫、歐亞需求能否轉成企業營收、AI投資能否改善毛利與現金流。只要這三組證據仍然分化，部位控制與區域分散就比單押某一條成長故事更重要。