中資科技砸錢搶AI，阿里與騰訊的獲利何時回來？

 

800億港元配股，股價先反映稀釋壓力

阿里巴巴(BABA)在8月24日宣布向非美國投資人配售約7.1億股新股，每股定價112.7港元，預計籌資約800億港元。配售價低於前一交易日收盤價123港元，折價約8.4%，新增股份也會稀釋原有股東持股比例。

消息公布後，阿里巴巴港股在8月24日盤中一度下跌近10%，股價回到接近112.7港元的配售價；同日美股報價一度下跌8.57%。短線賣壓有清楚的財務理由：折價配股直接建立價格錨點，股本擴張也會壓低每股盈餘。

這次籌資規模超過千億元新台幣，資金將支持雲端運算與全棧AI基礎設施。所謂全棧AI，涵蓋資料中心、算力晶片、模型訓練平台，以及企業採用模型所需的雲端服務。阿里巴巴等於把未來數年的資本需求提早搬到資產負債表上，也讓股東先承擔稀釋與獲利波動。

單日跌幅反映市場重新評估配股成本與資本支出壓力，還無法回答這筆投資能否創造足夠報酬。後續判斷仍要回到雲端營收、AI服務採用率與自由現金流，而非只看配售完成後的股價反彈幅度。

 

單季資本支出677億人民幣，獲利代價已經浮現

阿里巴巴最新公布的6月季獲利下滑75%，公司在同季投入677億人民幣資本支出，年增75%。資金大量流向AI與雲端基礎建設，折舊、伺服器採購及研發投入隨之提高，財報底線自然承壓。

公司先前規劃，未來三年投入至少3,800億人民幣發展雲端與AI基礎設施，平均每年超過1,000億人民幣。以這個尺度來看，6月季的677億人民幣支出很可能只是建設前期，未來數季仍可能維持高檔。

獲利下滑75%已經構成明確代價。對重視當期每股盈餘、股東權益報酬率與自由現金流的投資人，這段資本支出高峰很難輕鬆帶過。配股也透露一個訊息：公司希望保留更多內部現金，同時確保AI建設能按照規劃推進。

瑞聯銀行高級股票顧問Vey-Sern Ling認為，阿里巴巴擁有成熟雲端業務與自研AI模型，在AI成長浪潮中占有有利位置。這個觀點成立的前提，是雲端客戶願意為模型推論、訓練與企業級應用付費，且新增收入最終能覆蓋折舊、研發及持續擴充算力的成本。

 

騰訊同步擴大投入，中資科技進入AI軍備競賽

阿里巴巴的資本支出擴張具有產業共通性。騰訊6月季資本支出較前一季增加65%，達528億人民幣，管理層表示資金主要投入運算基礎設施，並以AI模型商業化為目標。

兩家公司都握有龐大用戶、資料與既有應用場景。阿里巴巴可以把AI導入電商、物流、企業軟體及公有雲；騰訊則能應用於廣告推薦、遊戲、內容分發及社群服務。這些場景提供模型反覆訓練與產品迭代的土壤，也可能降低取得企業客戶的成本。

競爭門檻同時被資本支出推高。算力、資料中心與模型研發都需要長時間投入，任何一家平台若大幅放慢建設，雲端服務能力與模型效能可能快速落後。這有點像三國後期的軍備消耗戰，城池與兵馬都得養，勝負仍取決於糧草能否轉化成有效戰力。

中國大型平台經歷監管壓力後，原有業務成長已經放慢。如今再疊加AI投資高峰，短期每股盈餘與股東報酬率都可能受到壓抑。阿里巴巴與騰訊的管理層選擇先保住技術與基礎設施位置，市場則會持續追問回收期與資本效率。

 

AI商業化速度決定3,800億人民幣投資的回報

阿里巴巴擁有電商、支付、物流、企業軟體與公有雲生態，自研模型也能嵌入廣告投放、智慧客服、供應鏈管理及企業自動化。若產品整合順利，AI可以同時增加雲端用量、改善既有業務效率，並創造新的企業服務收入。

風險同樣清楚。中國企業IT預算仍偏保守，生成式AI應用的付費意願與導入速度存在不確定性。外部融資環境也較過去緊縮，持續投入可能拉長自由現金流的修復時間，並壓低股東報酬率。

我會把後續追蹤拆成三組數字。第一組是雲端營收與AI相關收入增速，用來確認需求是否轉成付費；第二組是資本支出、折舊與自由現金流，用來衡量建設成本；第三組是企業客戶數、模型使用量及管理層指引，用來判斷商業化能否延續。

資本支出轉成營收與現金流的效率，將決定這場AI軍備競賽的投資結果。現階段可以確認阿里巴巴已進入高資本、高競爭與獲利承壓期；長期回報仍需等待雲端收入、企業付費與現金流提供連續數季的證據。