AI從晶片燒到企業軟體，收入能否跟上股價重估？

 

AI資本支出從GPU擴散到客製化晶片與高速互連

生成式AI的投資範圍持續擴大。Nvidia(NVDA)仍掌握GPU主導地位，雲端服務商也開始增加客製化加速器、網路晶片與儲存控制器的投入。Marvell Technology(MRVL)最新財報，提供了觀察這波供應鏈擴散的切面。

Marvell第二季營收達27.39億美元，年增37%。資料中心營收為21.7億美元，占總營收79%，年增46%。公司預估2027財年營收約120億美元、年增約45%；2028財年上看180億美元、年增約50%，資料中心業務未來兩年增速更可能超過60%。

這組數字反映AI資本支出已從運算晶片延伸到互連、交換器及半客製化晶片。Marvell與Google擴大合作，產品涵蓋AI推論加速器、網路卡、儲存控制器、記憶體介面及近記憶體運算。管理層估計，XPU周邊晶片與系統配套未來六年的累計收入機會可達1,200億美元，較大規模的營收貢獻預計落在2029年後。

對供應鏈來說，雲端業者正增加自研晶片比重。Marvell這類廠商提供設計服務、先進介面與客製化能力，收入能見度可能因此拉長。不過，六年期市場規模仍屬管理層估算，距離訂單、出貨及營收認列還有多層轉換。

 

Marvell以客製化業務換取規模，毛利率承受壓力

Marvell第二季非GAAP營業利益率已升至36.6%，顯示資料中心營收放量帶來營運槓桿。公司同時預告，第三季毛利率將降至57.5%至58.5%，主因是客製化產品占比提高。

客製化晶片通常能帶來大額訂單與長期合作，價格及產品組合也可能壓低毛利率。接下來需要觀察營收成長、營業利益率與自由現金流能否同步改善。若只有營收高速增加，毛利率與現金流持續轉弱，市場對規模效益的期待便會面臨修正。

Nvidia近期暫停部分以融資支持新雲端客戶的計畫，也顯示AI晶片商的商業模式受到監管與客戶議價約束。算力需求強勁，產業利潤分配仍在調整。晶片商、雲端平台與客製化設計業者之間，正在重新切分資本支出與獲利。

 

Workday的AI使用量快速成長，收入轉換仍有時間差

AI在企業軟體端已進入實際採用階段。Workday最新一季訂閱營收24.71億美元，年增14%；總營收26.49億美元，年增13%；非GAAP營業利益率升至31.1%。

AI產品的年度經常性收入，也就是ARR，已接近6億美元，年增超過200%。第二季AI產品新增合約價值ACV超過1億美元，占整體新增ACV逾四分之一。目前超過5,500家客戶採用至少一個AI代理，Sana自助代理單月正式上線客戶超過100家。

新產品採用速度同樣快。Adaptive Decision Intelligence上市後已有170家客戶購買；Sana Enterprise在三週內吸引1.2萬名內部使用者，建立2.2萬個客製化代理。這些數據說明AI代理已開始進入人資、財務與內部知識管理流程。

收入曲線相對溫和。Workday維持2027財年訂閱營收成長13%的指引，第三季預估成長12%。未來12個月訂閱待履約收入CRPO預估成長11%至12%，低於第二季的14.2%；公司也提前提出2028財年訂閱營收約成長11%的目標。

落差來自採用與付費模式的轉換。許多客戶先把既有軟體預算移向AI產品，新增預算有限；Flex信用則採使用量計費，收入認列速度較慢。已有5,500家客戶使用AI代理，簽署Flex信用的客戶約200家。高使用量尚未等比例轉成合約收入，CRPO與續約擴張將是後續追蹤焦點。

 

Autodesk把設計、建造與維運資料接進AI平台

Autodesk(ADSK)第二季營收與每股盈餘高於公司原先指引，管理層也上修全年營收及帳單展望。2027財年營收目標約83億至83.45億美元，帳單目標提高至85.75億至86.5億美元。營建業務維持逾20%成長，需求集中在數位孿生、預施工及模型協調。

Fusion Assistant與Neural CAD把AI導入設計及製造流程。隨著Fusion增加AI功能與雲端連結，多席位採購及平均合約價值均有提升。Autodesk原有的客戶基礎與工程資料，構成AI工具的重要訓練素材與銷售入口。

收購MaintainX則把維運數據納入平台。公司預估MaintainX下半年貢獻約6,000萬美元營收及7,000萬美元帳單，虧損仍會壓低2027與2028財年的營業利益率。歐洲銷售組織調整、多年期折扣改變，以及維護合約轉訂閱接近尾聲，也會影響短期新業務效率與待履約收入。

管理層預期AI工作負載可增加毛利金額，同時帶來輕微毛利率壓力，並已納入2029財年41%長期營業利益率目標。Autodesk的案例顯示，資料優勢能提高產品黏著度，也會增加運算成本。

 

軟體股重估仍要接受現金流與監管檢驗

截至今年8月28日前後，市場對企業軟體導入AI的態度轉趨積極。Salesforce、CrowdStrike與Okta公布AI相關進展後，SaaS族群普遍走強；Autodesk盤中一度上漲6.2%，Palantir(PLTR)、Zoom(ZM)、PagerDuty(PD)與nCino(NCNO)也同步上漲。這段股價反應代表投資人提高了老牌軟體平台轉型成功的預期，無法單獨證明長期獲利已經兌現。

風險也開始從不同方向浮現。Nvidia部分融資安排受到反壟斷疑慮影響；PayPal(PYPL)則從2021年約3,600億美元市值大幅回落，截至今年8月市場傳出的逾500億美元收購案最終未能推進。Apple Pay與Google Pay的競爭，加上支付成長放緩，說明科技平台的客戶基礎與品牌仍需轉成可持續獲利。

目前可以確認的是，AI同時推升晶片需求、軟體使用量與部分公司的營業利益率。市場尚待確認客製化晶片的毛利壓力、AI代理的付費轉換、軟體平台的運算成本，以及監管限制會如何影響現金流。投資判斷可以沿著三項證據推進：訂單能見度、收入轉換效率、自由現金流。三者持續同步改善，AI成長才有更扎實的財務支撐。