Zscaler(ZS)財報優於預期，AI安全收入能否如期接棒？

 

Zscaler財報超預期，股價仍反映市場疑慮

Zscaler(ZS)最新一季營收年增25%，達8.98億美元，營收與獲利均高於華爾街預期。全年經常性收入升至37.7億美元，也顯示企業客戶對其資安平台仍有穩定需求。Zero Trust本業維持成長，目前看不到核心業務突然失速的證據。

股價給出的訊息更保守。截至今年9月12日，Zscaler年初以來跌幅超過20%，表現落後其他網路安全股。財報超預期只能確認營運韌性，市場仍在等待AI安全業務轉成可持續收入。

這種落差很像長坂坡後的兵力清點。主力部隊還在，下一場仗能否打開局面，仍要看新戰線能帶回多少糧草。對Zscaler來說，Zero Trust守住基本盤；AI安全產品則肩負下一階段成長。

 

AI安全訂單突破1億美元，收入貢獻仍有時間差

Zero Trust指企業與使用者每次存取系統時，都要重新驗證身分與權限。隨著企業導入AI代理，也就是能自主執行任務、呼叫資料與操作系統的軟體，存取權限會變得更複雜。執行速度越快，錯誤權限與資料外洩造成的損害也越容易放大。

執行長Jay Chaudhry認為，Zscaler既有的Zero Trust架構可以延伸至AI代理的身分驗證、資料保護與連線控管。公司今年AI安全訂單已達1億美元，最近一季更季增超過50%。AI安全需求已進入訂單階段，早期商業化訊號算清楚。

訂單與經常性收入之間仍隔著部署、驗收、合約期間及客戶擴大採用等環節。管理層預計，AI安全產品要到2027財年下半年，才會開始帶來顯著收入貢獻。這段時間差，也是市場保持保留態度的主要原因。

 

機構持股升溫，只能視為信心輔助證據

今年第二季，持有Zscaler的避險基金家數由46家增加至52家。AQR Capital Management的持股增加35%，來到136萬股。這些變化顯示，部分機構願意在股價走弱時提高曝險，對AI安全與Zero Trust的長期機會抱持期待。

不過，避險基金家數與持股增加，代表的是資金態度，無法替代營收、續約率與獲利能力。籌碼轉強尚未完成基本面確認。若後續AI安全訂單持續成長，並逐步轉成訂閱收入，機構加碼才會獲得更完整的營運證據支持。

 

後續判斷要同時追蹤AI轉換率與核心業務

Zscaler接下來有兩組訊號需要一起看。第一組是AI安全訂單能否延續高成長，並在2027財年下半年如期貢獻收入。第二組是Zero Trust核心業務能否維持穩健成長，避免公司為了推進新產品，影響既有客戶服務與銷售執行。

支持目前成長論點的條件，包括AI訂單持續增加、經常性收入同步擴張，以及管理層維持原定商業化時程。若AI訂單增速放慢，但核心業務與公司展望維持穩定，較接近新產品導入期的正常波動。

風險會在多項證據同步惡化時明顯升高，例如AI訂單未能轉成穩定收入、商業化時程延後，加上Zero Trust成長受到執行問題拖累。Zscaler目前已證明需求存在，收入轉換效率與本業穩定度，將決定AI安全能否成為下一條成長曲線。