Zscaler(ZS)財測高於預期，AI安全訂單能否變成主要收入？

 

Zscaler營收成長25%，EPS超出市場預期

Zscaler(ZS)最新公布第四季財報，營收與獲利均高於華爾街預估。經調整後每股盈餘(EPS)為1.19美元，高於預期的1.09美元；營收達8.98億美元，也高於預期的8.77億美元，年增25%。

若拆成預期差，營收超標約2.4%，EPS則超標約9.2%。對軟體即服務(SaaS)公司來說，EPS驚喜幅度較大，代表費用控制與營運槓桿已開始反映在損益表上。營收成長與虧損收斂同步發生，財報品質比單靠成本削減更完整。

本季淨損降至340萬美元，每股虧損0.02美元；前一年同期淨損為1,760萬美元，每股虧損0.11美元。淨損金額縮減約81%，顯示公司距離穩定獲利又往前走了一段。

 

ARR年增25%，訂閱收入提供較高能見度

年度經常性收入(ARR)達37.7億美元，年增25%，略高於市場預估的37.5億美元。ARR可理解為現有訂閱合約換算成一年的經常性收入，是觀察資安軟體需求持續性的常用指標。

本季ARR增速與營收增速同為25%，代表已簽訂的訂閱收入仍能支撐當期成長。ARR與營收增速維持一致，也降低了單季認列時點造成的干擾。

Zscaler的主要產品包括Zscaler Internet Access與Zscaler Private Access。前者管理企業連向外部網路與雲端服務的安全存取，後者保護員工連入企業內部應用程式。兩者均建立在零信任架構上，每一次連線都需要重新確認身分、裝置與權限。

 

AI代理擴大攻擊面，安全訂單仍處早期階段

執行長Jay Chaudhry將財報超標歸因於企業加速採用零信任雲端資安架構。生成式AI與AI代理逐步進入企業流程後，機器身分、資料權限及應用程式之間的連線數量同步增加，資安團隊需要管理的入口也跟著擴大。

公司近期推出AI代理零信任解決方案，管理層預期該業務可在2028與2029財年進入爆發性成長。過去一年AI安全相關訂單總額達1億美元，本季訂單較前一季成長超過50%。AI安全訂單已出現加速跡象，但目前仍屬新產品導入期。

1億美元訂單與37.7億美元ARR採用不同統計口徑，直接比較容易失真。現階段能確認的是客戶需求升溫，後續還要看訂單能否轉成經常性收入，以及新產品是否帶動大型客戶增加採購模組。

 

下一季與全年財測均高於華爾街共識

公司財測口徑列為2025財年第一季，預估營收介於9.35億至9.39億美元，經調整後EPS介於1.15至1.16美元。以區間中值計算，營收約高於市場預估1.1%，EPS約高出6.9%。

全年營收指引為39.1億至39.4億美元，略高於市場預估的39.0億美元；經調整後EPS指引為4.86至4.90美元，高於市場預估的4.60美元。營收中值超出共識約0.6%，EPS中值則高出約6.1%。

這組財測透露的訊息很清楚：營收預期差距偏溫和，獲利預期差距更明顯。費用效率改善的貢獻高於營收驚喜，接下來仍要確認這項改善能否延續，尤其是AI產品研發與銷售投入增加後，營業利益率能否持續擴張。

 

股價落後同業，單日反彈尚未回答估值問題

Zscaler今年以來股價累計下跌約20%，同期間部分網路安全公司已創新高。上一季高層異動，加上管理層財測偏保守，曾引發單日重挫，市場對公司執行能力仍留有疑慮。

截至今年9月4日的交易資料，Zscaler收在177.80美元，上漲2.94%；成交量達637萬股，較前一日增加145.13%。量價齊揚顯示財報與財測帶動資金回流，單日表現仍不足以確認中期趨勢已經翻轉。

股價年內落後同業，也無法單獨推導出便宜。較合理的追蹤方式，是把ARR增速、AI安全訂單轉換、經調整後獲利率與管理層指引放在一起看。目前基本面改善已有數字支撐；AI代理安全能否從1億美元訂單規模走向主要收入來源，將決定這波修復能走多遠。