AI資料中心投資衝上歷史高檔，甲骨文債務壓力會先引爆嗎？

 

標普500淨資本投資占GDP達2.07%

麥可．巴里近日警告，大型科技公司持續擴張AI基礎設施，龐大支出可能在數年後轉成資本撇帳。截至今年6月30日，標普500企業淨資本投資占GDP比重已達2.07%，近40年僅低於2000年那一輪科技資本支出高峰。

淨資本投資可理解為新增資本支出扣除折舊後的金額。這項比率快速攀升，代表企業新增的資料中心、伺服器與相關設備，已經超過既有資產消耗速度甚多。巴里預期，未來幾季占比還會提高，甚至可能突破2000年科技泡沫前後的區間。

2.07%本身無法直接證明泡沫。它能確認的是資本循環已走到高強度投資階段，企業未來需要更高的使用率、收入與現金流，才能消化折舊及融資成本。

 

五大雲端業者累積約3兆美元承諾與負擔

巴里點名微軟、亞馬遜、Google、Meta與甲骨文。這些企業合計累積約3兆美元的採購承諾，以及其他AI基礎建設相關負擔。市場目前聚焦算力供給與AI需求成長，巴里的問題則落在資產能否持續創造足夠回報。

AI伺服器與資料中心投入具有明顯的時間差。簽約、興建、安裝設備發生在前，收入與現金流逐步形成；設備效能、客戶需求與服務價格又可能在期間改變。資本支出與回收速度的落差，會決定後續折舊壓力能否順利吸收。

巴里把較大的風險窗口放在2028年至2029年。這項推估仍屬資本循環判斷，尚未成為公司財測。若產能利用率偏低、回報下降與設備價值下修同時發生，撇帳衝擊才可能接近他的情境。

 

2000年後的十二季負投資提供歷史參照

巴里援引1990年代末期的科技、媒體與電信投資潮。當年企業大量鋪設網路與通訊設施，供給快速擴張，後續需求未能完全消化新增產能。折舊與資產撇帳隨後增加，使標普500淨投資在2003年至2006年間連續12季落入負值。

這段歷史提供一個可用的分析框架：技術方向成立，資本回報仍可能惡化。產業成長無法保證每一筆設備投資都能賺到原先預估的報酬，尤其多家資本雄厚的企業同時擴產時，供給、價格與客戶議價能力都會改變。

歷史類比也有邊界。巴里目前提出的是支出規模、承諾金額與過往循環，距離確認AI資料中心已經全面過剩，仍缺少利用率、合約回報與連續數季現金流惡化等證據。

 

甲骨文的會計與債務訊號先浮上檯面

甲骨文成為巴里特別關注的案例。他質疑公司對客戶預付款項的會計處理，並指出在未提供額外服務的情況下，雲端收入仍增加近20%。這項質疑涉及收入認列與履約內容，仍需更多合約細節及公司說明才能判定。

債務市場已出現壓力訊號。甲骨文的信用違約交換，也就是反映債務違約風險的保險型合約價格，在今年9月24日升至歷史新高。彭博同時報導，甲骨文為降低新墨西哥州Project Jupiter資料中心的成本壓力，已向開發商發出不可抗力通知。

信用風險與專案成本壓力同步升高，顯示AI擴產開始考驗資產負債表。這些訊號目前集中於甲骨文，尚不足以推論所有超大型雲端業者都將面臨相同結果。

巴里的警告適合放進未來幾年的追蹤清單。利用率下滑、雲端收入增速放慢、自由現金流承壓與公司下修資本支出回報，若陸續同時出現，撇帳風險會明顯提高。現階段能確認的是投資強度已進入歷史高檔，損失幅度與發生時間仍需要更多財報證據。