軟體股跑贏半導體，AI資本支出放緩會先傷誰？

 

Workday從40%重挫走到55%反彈

2026年第一季，企業軟體股曾被市場冠上「軟體末日」的標籤。First Eagle Investments投資組合經理Manish Gupta趁低檔加碼Workday(WDAY)，押注企業基本面改善與市場預期回穩。

這筆交易很有價值投資的味道。Workday在2026年第一季一度重挫40%，第三季隨後大漲逾55%。截至2026年10月17日前，即使科技股遭遇賣壓、避險需求升高，Workday仍維持相對強勢，反映投資人持續上修對公司業務的評價。

單靠股價仍無法完整證明營運改善，來源也未提供訂閱收入、剩餘履約義務或自由現金流等細項。不過，跌深反彈已獲基本面預期支撐，市場對企業軟體遭AI全面取代的擔憂也明顯降溫。

 

資金從AI基礎建設轉向軟體應用

2026年下半年，市場開始重新分配AI投資部位。半導體承擔前期資料中心建設的大量資本支出，軟體公司則處在AI應用與企業工作流程的入口，兩者對資本支出週期的敏感度不同。

富國銀行認為，後續市場主軸可能從AI基礎建設逐步移向AI應用。超大規模雲端服務商，也就是擁有龐大資料中心與雲端平台的科技巨頭，以及基礎設施軟體公司，可能取得相對優勢；半導體公司的評價則更容易受到資本支出增速放緩影響。

這類輪動帶有防禦意味。市場同時面對AI資本支出可能降溫、大型科技公司IPO增加股票供給，以及美國財政赤字擴大等疑慮。在通膨與利率偏高的環境下，投資人更偏好具備現金流、客戶黏著度與平台地位的大型科技公司。

 

軟體ETF跑贏大盤，半導體承受賣壓

資金輪動已反映在2026年7月至10月中旬的市場表現。Roundhill Magnificent Seven ETF(MAGS)上漲逾6%，iShares Expanded Tech-Software Sector ETF(IGV)上漲逾13%，同期標普500指數(SPX)漲幅為2.7%。

半導體走勢形成明顯落差。iShares Semiconductor ETF(SOXX)同期下跌逾4%，期間一度連續八個交易日收黑。軟體與半導體的報酬差距已經拉開，顯示市場正在調整AI投資鏈各環節的風險溢酬。

這組數字能確認資金偏好出現變化，尚無法直接推導半導體景氣反轉。SOXX的弱勢也可能混合估值、部位集中與資本支出預期等因素。若後續半導體公司的訂單、產能利用率與獲利展望維持強勁，類股分化仍有收斂空間。

 

AI代理程式從威脅轉為軟體平台的工具

IGV在2026年第一季曾下跌24%。當時市場擔心AI代理程式，也就是能替使用者執行多步驟任務的軟體系統，可能繞過傳統企業軟體，削弱既有授權與訂閱模式。

隨著軟體公司的獲利預期轉強，新AI產品與合作案陸續推出，淘汰焦慮逐步消退。美國銀行認為，AI正在改變使用者、應用程式與軟體架構之間的互動方式，並成為新的操作介面。

這個變化有利於掌握日常工作平台與生產力工具的公司。微軟(MSFT)近期重返4兆美元市值，旗下辦公軟體、雲端服務與AI工具具備整合基礎。ServiceNow(NOW)則能把內部與外部AI聊天機器人串進企業工作流程，讓AI從功能展示走向實際執行。

軟體公司的護城河也因此多了一層觀察角度。既有客戶、資料權限與工作流程入口，會影響AI功能能否順利部署，以及公司能否把使用量轉成收入。

 

2027年資本支出高峰成為下一個觀察點

企業獲利目前仍替美股提供支撐，市場對2026年底至2027年的展望也維持一定信心。防禦情緒已經升高，原因在於AI資本支出週期逐漸接近成熟階段，高估值資產對成長預期變化格外敏感。

富國銀行預估，AI相關支出可能在2027年觸頂，2028年轉為停滯。若超大規模雲端服務商開始控制投資速度，部分資料中心建設案的報酬吸引力可能下降，半導體與硬體供應鏈將先承受預期修正。

市場屆時可能出現5%至10%的拉回，這仍屬情境推估，尚未構成確定路徑。資本支出增速與企業AI變現能力將決定這次輪動能走多遠：前者影響半導體需求斜率，後者決定軟體股能否用獲利承接目前的評價回升。

我會把Workday的反彈視為軟體評價修復的案例，IGV相對SOXX的強勢則提供族群層級的佐證。後續若軟體獲利預期、新產品採用率與雲端平台需求持續上升，輪動邏輯仍有支撐；若AI支出快速下修，企業軟體訂單也同步放慢，市場可能同時調降硬體與軟體的成長預期。