華紙(1905) 2021年漿價續揚，公司積極轉型特殊紙

 

公司簡介

華紙於2012年與永豐餘(1907)的紙板事業部合併，主要為生產的垂直整合，為永豐餘旗下子公司，營收主要來自紙張、紙板，但由於因數位化、少子化趨勢導致紙張需求逐年縮減，加上缺乏關稅保護，各國將多餘紙張傾銷至他國，導致一般紙張價格長期弱勢，華紙的一般紙張毛利率皆低於10%，因而轉往毛利較高的特殊紙開發，如紙吸管、不含塑膠膜的紙杯及封蓋等。紙漿的部分主要為短纖，華紙主要優先供應永豐餘使用，主因外部紙漿客戶為了降低運費成本，會要求華紙先將紙漿烘乾，因此降低紙漿外售佔比可節省華紙的成本。華紙紙漿年產能25萬噸，為台灣最大製漿公司，文化用紙產能60萬噸，特殊紙10萬噸，家庭用紙5萬噸。華紙擁有許多土地資產，旗下肇慶鼎豐林業主要種植尤加利樹(43.9萬畝自有林地)，每年約可砍伐7萬畝林地，供應30萬噸木頭。花蓮廠土地總坪數為290,834坪，部分土地以出租為業。

2019年營收比重文化用紙40%、特殊紙50%、紙漿10%；內銷51%、外銷49%。

 

 

公司營運策略

華紙為降低成本，維持毛利率，需不斷比較原料木片價格、提升製漿工序的纖維取得率。華紙為了減少產品對漿價走勢的敏感度，針對紙漿客戶每月調價一次，紙張客戶則1-2季調價一次。因此當漿價上漲，華紙的紙漿產品利差會先擴大，紙張產品則先自行吸收上漲成本，待合約到期才調整價格；反之而當漿價下跌，紙漿的利差則會縮小，紙張則能維持較長期的利差擴大。簡言之，華紙利用紙漿與紙張利差相抵的特性，降低整體毛利率的波動幅度。

 

2020年紙張需求低迷

因新冠疫情影響，興起遠距教學、遠距辦公(WFH)導致紙張需求大幅減少，漿價、紙價持續走低。然受惠於20Q3全球紙漿廠普遍進入歲修，供給減少下，漿價逐漸落底，疫情趨緩下，紙張需求逐步回暖，且有永豐金的業外股利收入挹注，2020年的虧損已相較2019年縮減。2020年營收186億元(YoY -10%)，稅前純益-3.03億元，EPS -0.18元

 

 

2021年紙漿供給緊俏

目前各國疫情趨緩，經濟逐步復甦下，紙漿需求增加，加上因木材短缺、運輸成本增加，導致短纖報價持續上漲，今年以來約上漲35~40%，華紙為反映成本，4月紙張報價再次上漲10%。後市預期全球經濟持續復甦，需求可望延續，加以中國禁廢令、限塑令政策影響，今年紙漿報價可望延續高檔，帶動華紙全年獲利成長。預期華紙2021年的文化用紙銷售量持穩，特殊紙(如紙吸管)則因環保概念持續落實，加以中國限塑令加持下，預期華紙特殊紙銷售仍可維持個位數成長。

預估2021年營收201億元 (YoY +8.1%)；毛利率11.8%，年增5.1個百分點；營益率2.8%，年增4.9個百分點；EPS 0.53元。每股淨值13.94元。

 

結論

評價方面，華紙目前股價淨值比1.17倍，位於歷史區間0.4~1.1倍的上緣，考量近月漿價持續調漲，目前還未見歇勢，且後市經濟將持續復甦，紙漿需求可望維持，加上海運運輸成本居高不下，預期在今年下半年進入旺季時，紙漿報價後市看漲，可望帶動華紙的紙張及特殊紙的獲利。從技術面來看，目前股價強勢呈現多頭排列，尚未跌破短期均線仍可偏多操作，然近期股價正乖離較大，仍須留意追價風險。籌碼面來看，股價已打出10年大底，籌碼相對乾淨，目前增量向上，並出現攻擊訊號，也見到外資有較大的參與意願，多頭走勢仍可維持，後續應有高點可期，投資評等為買進。

 

華紙K線圖

 

 

 

 

＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。

＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。