英特爾執行長親口示警：記憶體漲價，2027年將是「所有人的嚴重問題」——這場超級循環，誰受惠、誰受害

英特爾10/30股價暴跌28.58%，單日市值蒸發近1,400億美元！即使Q3營收年增21%、調整後EPS優於市場預期，仍難以抵擋Q4財測下修帶來的賣壓。

然而，這場暴跌背後，還藏著一個值得台股投資人注意的產業問題：記憶體漲價，究竟讓誰賺得更多，又讓誰開始承受成本壓力？

南亞科(2408)Q3毛利率衝上85.7%、EPS達25.40元，記憶體供應商享有強勁漲價紅利；另一端的PC供應鏈，卻面臨零組件成本提高、整機售價上漲，以及終端需求放緩的連鎖反應。

當同一場漲價同時帶來供應商的獲利成長與客戶的採購壓力，記憶體景氣的下一個問題，可能已經從「還能漲多少」，轉向「終端市場還能承受多少」。

本篇從英特爾法說、南亞科與群聯財報切入，拆解DRAM、NAND漲價如何傳導至PC及AI伺服器供應鏈，並進一步比較群聯與華碩的獲利結構、法人籌碼及後續三項驗證指標，協助投資人辨識記憶體超級循環的機會與風險。

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一、一句被1,400億美元蓋過去的警告

10月30日，英特爾股價暴跌28.58%，單日市值蒸發約1,400億美元，創下逾半世紀最大跌幅。

所有報導的焦點，都放在那個驚人的跌幅上。

但在這場風暴中，英特爾執行長陳立武說了一句話，被市值蒸發的數字完全蓋了過去——而那句話，對台股投資人可能更重要：

• 「記憶體價格大漲，我預計到2027年，這會成為我們所有人都面臨的一個非常嚴重的問題。」

這不是在講英特爾自己的困境，而是在警告整個科技產業：記憶體的漲價，已經大到會成為全產業的成本災難。

而這句話，正好是台股投資人最需要理解的一件事——因為過去半年，我們一直在談記憶體漲價有多好，卻很少問一個問題：這些漲價，最後是誰在付錢？

二、先看漲價的規模有多驚人

• 記憶體這一輪的漲幅，確實是歷史級的。

以南亞科(2408)剛公布的第三季財報為例：

• 最後兩行是重點：營收季增61.9%，完全是「漲價」撐起來的，出貨量其實還減少了。

而且管理層明確表示：第四季單價仍可望成長、毛利率有機會再往上——85.7%還沒到頂。

• NAND端同樣驚人：群聯(8299)9月營收306.39億元、年增370.26% 

市場更傳出記憶體庫存已剩不到10天，供需失衡恐延燒3年、持續到2027年下半年甚至2028年。

三、關鍵的對照：賣方與買方，講的是同一件事

這才是這篇文章最核心的觀察。

把兩句話放在一起看：

兩邊對「缺貨會持續多久」的判斷，幾乎完全一致。

差別只在立場：對賣方，這是三年的獲利能見度；對買方，這是三年的成本災難。

所以這不是誰對誰錯的問題——而是同一個事實的兩面。

而過去半年，市場幾乎只交易了其中一面。

四、英特爾Q4 EPS腰斬，是這個問題的第一個實例

• 英特爾執行長的警告不是空談，因為英特爾自己就是第一批受害者。

英特爾第三季的財報其實不錯——營收165.1億美元、年增21%，調整後EPS 0.52美元還超出預期的0.41美元。

但第四季的財測卻讓市場崩潰：EPS指引只有市場預期的一半多一點。

而英特爾給出的原因裡，除了以色列工廠爆炸停產之外，最關鍵的就是「PC市場需求疲軟」。

而PC需求為什麼疲軟？記憶體漲價正是其中一環。

傳導的路徑是這樣的：

• DRAM與NAND漲價 → PC整機的物料成本上升 → 品牌廠要嘛漲價、要嘛壓縮毛利 → 若選擇漲價，終端需求就會下滑 → 連帶拖累CPU等其他零組件的銷售

換句話說：記憶體漲價不只傷害直接的買方，還會沿著整機的售價，間接傷害同一台電腦裡的其他零組件供應商。

五、記憶體漲價的傳導鏈：誰賺、誰付錢

把整條鏈攤開，受惠與受害的位置就很清楚了。

記憶體原廠（賺最多） → 漲價

 →  記憶體模組廠（庫存增值，但也要被漲價） → 轉嫁

 → 系統組裝／品牌廠（成本壓力最大） → 能不能轉嫁？

 → 終端消費者／企業客戶

而中間那一層「能不能轉嫁」，就是決定台廠受害程度的關鍵。

兩種模式，命運完全不同：

• 這也解釋了為什麼AI伺服器廠相對淡定，而PC品牌廠壓力最大。

不過AI伺服器也不是完全沒事——先前產業論壇就揭示，HBM與先進DRAM已占AI伺服器系統BOM表的逾75%成本，形成所謂的「記憶體之牆」。

當記憶體占了四分之三的料錢，即使能轉嫁，整機的售價也會被推高，最終還是會回到「客戶買不買單」的問題上。

六、台股分級：受惠方與受害方

這張表最重要的提醒：記憶體漲價不是「電子股的利多」，而是「電子股內部的財富重分配」。同樣掛著電子股的名字，有人因此賺到兩個股本，有人因此EPS腰斬。

七、個股深度分析：從表格的兩端各看一檔

要理解「財富重分配」，最好的方式是把兩端的代表各拿一檔出來看。

群聯(8299)——賺最兇的那一個，但它同時也是買方

基本面定位

群聯(8299)是這一輪NAND漲價中，獲利爆發幅度最驚人的台廠，沒有之一。

先看獲利的跳升幅度：

• 一年之內，單季EPS從10.75元跳到118.57元，毛利率從32.6%翻倍到65.4%。

第一季營收409.66億元、季增79.7%、年增196%；第二季營收443.35億元、季增76.5%、年增752.8%；上半年累計EPS達187.43元——而2025年全年EPS僅41.96元。動能到第三季仍未趨緩：9月營收306.39億元、年增370.26%，續創單月新猷。

但這裡有一個關鍵，必須講清楚。

群聯(8299)跟南亞科不一樣——它不是記憶體原廠，而是NAND控制IC與儲存解決方案廠。這代表它必須跟NAND原廠買晶粒，再做成SSD賣出去。

• 換句話說：它在這張表上，同時站在「賣方」與「買方」兩個位置。

那為什麼它的毛利率能從32.6%衝到65.4%？

• 答案是「低價庫存紅利」——在NAND漲價之前買進的便宜晶粒，在漲價之後做成產品賣出，中間的價差全部變成毛利。

這也解釋了為什麼法人的2027年預估會出現極端分歧：FactSet調查中，2027年EPS預估的最高值是618元，最低值卻只有132.16元——差距將近五倍。

因為低價庫存終究會用完。 當便宜的晶粒消耗殆盡、必須用高價買進新晶粒時，群聯(8299)的成本就會跟著跳升，而轉嫁到下游客戶通常需要時間。

透過《籌碼Ｋ線》觀察

指標1、K線：日分價量表、技術指標

透過「日分價量表」功能，可清楚檢視各價格區間的成交量分布，快速辨識關鍵支撐與壓力位置，並搭配籌碼變化判讀資金進出，強化進出場時機的判斷精準度。 

• 群聯(8299)股價近期較為盤整，技術面均線糾結凌亂

• 近三個月分價量表，落在 2,146~2,180 元

• 目前股價落在 1,930 元，股價落在分價量表之下，代表此區間為重要壓力區。

• 後續股價短線上要轉為多方格局，必須先消化上方分價量表壓力區。

群聯(8299)股價近期較為盤整，技術面均線糾結凌亂。從近三個月分價量表來看，上方壓力區 2,146~2,180 元，目前股價來到 1,930 元，股價落在分價量表之下，後續股價短線上要轉為多方格局，必須先消化上方分價量表壓力區。

指標2、法人與大戶買超動向

透過「K線」功能，可同時檢視下方多種籌碼指標（如法人買賣超、大戶持股、主力成本等），用來交叉驗證個股的多空趨勢與資金流向，提升判斷精準度。 

• 群聯(8299)法人近期不同步，外資出場、投信買超

• 近 20 日外資賣超 374 張、投信買超 283 張

• 大戶持股比率減少，整體持股達 26.37%，散戶持股增加。

群聯(8299)法人近期不同步，外資出場、投信買超，近 20 日外資賣超 374 張、投信買超 283 張。另外，大戶持股比率減少，整體持股達 26.37%，散戶持股增加。顯示法人操作方向不同調，籌碼有逐漸鬆動的跡象，後續仍須觀察外資是否回補，以及大戶持股能否止跌回升。

指標3、籌碼日報：每日即時主力動向

透過「籌碼日報」功能，可快速追蹤主力每日進出動向，搭配買賣超變化，判斷資金是否持續進場或轉為調節。 

• 群聯(8299)近一月主力動向小賣，美林賣超第一

• 美林近一月賣超 1,467 張，賣均價為 1968.38 元

• 且進一步觀察主力動向，從過往歷史操作來看，美林主力近期波段賣超調節。

群聯(8299)可以看到近一月主力動向小賣，賣超第一券商：美林；美林近一月賣超 1,467 張，賣均價為 1968.38 元。從過往歷史操作來看，顯示美林主力近期波段賣超調節，顯示部分資金有獲利了結或降低持股的跡象，後續可持續觀察賣超力道是否收斂，以及其他主力券商是否進場承接。

群聯(8299)小結

群聯(8299)是這張表上最特別的一檔——它既是漲價的受益者，也是漲價的承受者。現在賺的是「低價庫存」的時間差，而不是結構性的定價權。 所以判斷它的關鍵，不是NAND還會不會漲，而是兩件事：庫存成本什麼時候追上市價、以及轉嫁的速度夠不夠快。

近期技術面上方仍有壓力區，股價仍較為弱勢，法人資金也尚未同步回流，大戶減少，因此雖然 NAND 報價上漲有助於短期庫存利益與獲利表現，但在成本優勢能否延續、漲價成本能否順利轉嫁仍待觀察的情況下，現階段不宜單憑產業漲價題材就追高，仍須等待法人資金回流、大戶持股回升，以及股價突破上方壓力區，才能進一步確認趨勢是否轉強。

華碩(2357)——營收創新高，但全球PC出貨卻在衰退

基本面定位

華碩(2357)是這張表上「付錢那一方」的代表，而它的處境比表面上複雜得多。

先看一個很矛盾的對照：

• 華碩(2357)第三季集團營收2,763億元，年增38%、季增7.2%，續創歷史新高；9月單月營收972億元、年增18%；今年前三季累計約7,424億元、年增約38.51%

• 但同一時間，全球PC市場第三季出貨量衰退超過20%

營收創歷史新高，而所處的PC市場卻在急凍——這代表華碩(2357)的成長並非來自PC本業。

真正的動能來自兩塊：伺服器與高階產品組合。 公司先前在法說會上給出的第三季展望是：PC業務季增15%至20%、零組件季增5%至10%、伺服器季增10%至15%且年增約150%；而高價值產品的營收占比已跨過65%。

那記憶體漲價對它的影響在哪裡？答案在毛利率。

• 請注意毛利率的絕對水準：14%至17%。

這跟南亞科(2408)的85.7%、群聯(8299)的65.4%，是完全不同的量級。

而這正是PC品牌最脆弱的地方——當毛利率只有15%上下，物料成本的任何上升，都會直接吃掉獲利。 記憶體在一台PC的物料成本中占比不低，漲價的衝擊是直接且立即的。

華碩(2357)目前有兩道緩衝：

• 緩衝①：提前備貨。公司在第一季就因應記憶體漲價提前拉高庫存，當季庫存金額達2,471億元——這讓它能用較低的成本撐一段時間。

• 緩衝②：產品組合優化。 高價值產品占比跨過65%，用售價較高的機種來吸收成本上升。

也因此，華碩(2357)第二季的毛利率反而提升到17.2%、較去年同期增加3.4個百分點。但緩衝不會永遠有效。

公司共同執行長胡書賓在8月法說會上的說法是「隨著下半年記憶體價格漲幅逐漸趨緩」——而從後續的發展看，記憶體不但沒有趨緩，第四季報價還要再漲。

• 而外資報告也已經示警：10月至11月的營收，可能受到記憶體成本上升與產品轉換的影響而回落。

市場的反應也很直接：10月30日華碩(2357)股價下跌44元、收906元，跌幅4.63%。

透過《籌碼Ｋ線》觀察

指標1、K線：日分價量表、技術指標

透過「日分價量表」功能，可清楚檢視各價格區間的成交量分布，快速辨識關鍵支撐與壓力位置，並搭配籌碼變化判讀資金進出，強化進出場時機的判斷精準度。 

• 華碩(2357)股價本來在多頭格局，但近期受盤勢大跌影響已破壞

• 近三個月分價量表，落在 992.6~1,005 元

• 目前股價落在 906 元，股價落在分價量表之下，代表此區間為重要壓力區。

• 後續股價短線上要轉為多方格局，必須先消化上方分價量表壓力區。

華碩(2357)股價本來在多頭格局，但近期受盤勢大跌影響已破壞。從近三個月分價量表來看，上方壓力區 992.6~1,005 元，目前股價來到 906 元，，股價落在分價量表之下，後續股價短線上要轉為多方格局，必須先消化上方分價量表壓力區。

指標2、法人與大戶買超動向

透過「K線」功能，可同時檢視下方多種籌碼指標（如法人買賣超、大戶持股、主力成本等），用來交叉驗證個股的多空趨勢與資金流向，提升判斷精準度。 

• 華碩(2357)法人內外資不同步，外資買超、投信調節

• 近兩週外資買超 1,255 張、投信賣超  676 張

• 大戶持股比率增加，整體持股達 65.09%，散戶持股減少。

華碩(2357)法人內外資不同步，外資買超、投信調節，近兩週外資買超 1,255 張、投信賣超  676 張。另外，大戶持股比率增加，整體持股達 65.09%，散戶持股減少。顯示籌碼逐漸往大戶集中，整體籌碼結構相對偏多，但法人仍不同步，後續可觀察外資買超能否延續，以及投信是否由賣轉買。

指標3、籌碼日報：每日即時主力動向

透過「籌碼日報」功能，可快速追蹤主力每日進出動向，搭配買賣超變化，判斷資金是否持續進場或轉為調節。 

• 華碩(2357)近一月主力動向小買，摩根大通買超第一

• 摩根大通近一月買超 3,261 張，買均價為 973.15 元

• 且進一步觀察主力動向，從過往歷史操作來看，摩根大通主力近期呈現波段買超，籌碼健康。

華碩(2357)可以看到近一月主力動向小買，買超第一券商：摩根大通；摩根大通近一月買超 3,261 張，買均價為 973.15 元。從過往歷史操作來看，顯示摩根大通主力近期呈現波段買超，主力籌碼有逐步集中跡象，不過近期碰到盤勢大跌；後續可持續觀察該分點是否延續買超，若主力持續加碼，將有助於強化股價上攻動能。 

華碩(2357)小結

華碩(2357)是一個很好的觀察樣本，記憶體漲價直接壓縮獲利空間；而全球PC市場第三季出貨衰退超過20%，代表漲價已經在抑制終端需求。追蹤華碩(2357)的重點不在營收，而在毛利率。

如果接下來幾季毛利率能守在15%以上，代表轉嫁與產品組合優化奏效；如果跌破15%、甚至往14%以下走，那就是記憶體成本真正開始吃掉獲利的訊號。

八、三個追蹤指標

這個議題會延續到2027年，以下三件事值得持續追蹤。

指標①：記憶體合約價的實際漲幅

如果第四季與明年第一季的DRAM／NAND合約價持續大漲，那賣方的獲利故事會延續，但買方的成本壓力也會同步加重。

反之，若漲幅開始收斂，兩邊的劇本都要重寫。

指標②：PC與NB品牌廠的毛利率

要觀察的是：華碩(2357)、宏碁(2353)等品牌廠能不能透過調漲售價或產品組合優化，守住毛利率。

如果毛利率明顯下滑，代表轉嫁失敗；如果守得住，代表終端需求還撐得起漲價。

指標③：終端需求有沒有被價格壓垮

• 英特爾已經明說PC市場需求疲軟。

要追蹤的是：這是短期現象，還是漲價開始實質抑制需求的開始。

如果終端需求真的被壓垮，那連記憶體原廠最後也會受害——因為沒有終端出貨，就沒有記憶體的需求。

九、結語：超級循環的另一面，終於有人說出口了

過去半年，台股談記憶體談的都是同一件事：漲價、毛利率創高、EPS翻倍、供需失衡延燒三年。

這些都是真的——南亞科(2408)第三季毛利率85.7%、單季賺逾兩個股本，群聯(8299)9月營收年增375%，數字擺在那裡。

但英特爾執行長陳立武用一句話，點出了這個故事的另一半：

• 「記憶體價格大漲，我預計到2027年，這會成為我們所有人都面臨的一個非常嚴重的問題。」

而最值得玩味的是：賣方說「缺到2028年」、買方說「到2027年會很嚴重」——兩邊對時間的判斷其實一致，只是一個在算獲利，一個在算成本。

對投資人而言，這代表三件事：

• 第一，記憶體漲價不是整個電子產業的利多，而是產業內部的財富重分配。 選股時必須分清楚自己站在哪一邊。

• 第二，判斷受害程度的關鍵是「能不能轉嫁」。 成本加成模式的伺服器ODM相對有餘裕，終端售價敏感的PC品牌壓力最大。

• 第三，也是最需要警惕的——漲價最終會自我設限。 當終端需求被價格壓垮，記憶體原廠也會感受到寒意。

在一個所有人都在慶祝漲價的市場裡，第一個說出「這會是嚴重問題」的，往往是最早看到盡頭的人。

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