【台股研究報告】聯電(2303)訂單能見度低，2023全年營收預計年減17%!

22Q4營收合乎預期，2022全年EPS達7.1元

聯電於法說會上公告其22Q4營收為678.4億元，年增14.8%，季減10.0%，季減原因主要是大部分半導體終端市場需求放緩，加上整體產業的庫存持續修正，晶圓出貨量比去年同期減少14.8%，產能利用率降至90%，還能保有年增是歸功於產品組合優化導致平均售價上升，進而減緩對營收衝擊；毛利率為42.9%，EPS為1.5元。2022全年營收創新台幣2,787.1億元新高，年增30.8%，而營業利益更是突破到1,042.9億元，年增1.02倍，主要是受惠匯率、22/28nm產品組合的擴充及新產能的推動；其中，於22Q3營收占比25%的22/28nm製程年增超過56%，主要來自28nmOLED顯示驅動晶片及影像訊號處理器的強勁需求；應用方面，車用IC營收成長82%，並達到整體營收9%；2022全年毛利率45%，EPS達7.1元。

 

23Q1晶圓出貨量季減17-19%，產能利用率下滑至70%

聯電預期其晶圓出貨量會季減17-19%，我們認為其意味營收也將季減17-19%，再加上產能利用率下滑至70%，毛利率也一同向下至34-36%，而ASP則預期保持不動。聯電23Q1的營收預測在我們的預期之外，因其22Q4營收已季減10.0%。

 

23H2開始復甦向上，2023年聯電營收預計年減17%

如同其他半導體廠，聯電也預期將在23H2開始復甦，庫存修正則會在23Q2就看到明顯差異。我們認為雖然庫存可以透過供給端調整，但真正問題存在於需求端，考量目前需求端仍舊低迷，加上聯電也提到訂單能見度仍低的問題，我們對聯電將於23H2復甦持保留態度，這與我們對台積電的預期並不相同，主要差異在於台積電服務的客戶以高端產品為主。

展望2023，台積電預測整體半導體年減4%，晶圓代工年減3%，然而聯電預期因其成熟製程占比高，其潛在市場2023年全年將會年減10-14%，但因為我們目前尚未看到客戶的復甦訊號，我們認為聯電全年營收將年減17%。聯電對於ASP的全年展望保持樂觀，但我們認為在聯電22Q3營收占比27%的消費應用的需求持續衰退下，ASP的保持將導致聯電的產能利用率及晶圓出貨量下滑更大。另外，聯電2023全年資本支出預期為30億美元(以30.7匯率換算為921億元台幣)普遍高於市場預期，但可以發現其中投資大多為2023年以後，僅有南科P6廠維持2023年第三季投產(5%產能)，展現聯電對今年保守的態度。

 

受惠地緣政治問題加劇，但Samsung建立自有產能風險提高

中美貿易戰導致地緣政治問題加劇，此將使聯電的供應鏈優勢擴大，目前聯電產能為台灣60%，中國15-20%，新加坡及日本20-25%。然而，聯電28nm(22/28占比22Q3總營收約25%)的最大客戶Samsung(占比28nm營收約30-40%)有更高的風險將OLED驅動IC和ISPs的訂單轉到自有生產。對此，我們認為由於現階段聯電未看到風險，加上Samsung專注在高階製程，長期將會是聯電隱憂。

 

結論與投資建議

根據聯電(2303)法說會展望晶圓出貨量將季減17-19%，我們認為23Q1營收將季減17-19%，加上由於其成熟製程較多、聯電訂單能見度也低及未來不確定性較高，我們認為2023全年營收將年減17%達2,323.1億元，EPS為4.5元(2022年為7.1元)，並考量其股價評價合理，建議為區間操作。

 

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