【研究報告】晶圓代工漲價世芯-KY竟因此受惠，中國大客戶有望重新出貨，2022年迎來大成長

【研究報告】晶圓代工漲價世芯-KY竟因此受惠，中國大客戶有望重新出貨，2022年迎來大成長

 

【公司簡介與重點】

結論：

在5G拉動AI與HPC應用下，預期世芯-KY(3661) 2021年營運仍有大幅成長。2021年美中爭端持續下，大客戶飛騰訂單流失衝擊世芯-KY約25%業績，先前公司因此下修成長目標。雖中國訂單減少且新客戶仍難完全填補飛騰所遺落的業績缺口，但公司積極並順利爭取大客戶訂單，加以半導體漲價效應下，2021年營運表現將可優於先前所預估，故將2021年營收預估由86.18億元上修至104.87億元，YoY+48.15%，稅後EPS由16.95元調升至19.78元。

即使缺乏飛騰營收貢獻下，在產業趨勢帶動下，預料公司仍可持續成長，預估2022年營收134.64億元，YoY+28.38%，稅後EPS 21.14元。

世芯-KY股本為7.08億元。2020年現金股利為6.62元，已連續4年發放現金股利。21Q2每股淨值134.63元，股價淨值比相較於歷史處於均值。預估2021年EPS為19.75元，目前本益比(PER)相較於歷史處於均值。

就股價面來看，世芯-KY在市場期待中國市場CPU將重新出貨，2022年營收加溫可期，股價一路攀升，目前股價呈現多頭排列，並向千金之路邁進。雖然世芯-KY遭遇大客戶飛騰暫停出貨利空，然而新客戶與訂單爭取成效優於市場預期，在產業趨勢正向，2022年仍有近3成的成長預期，加以飛騰有望重新出貨，後續仍具想像空間，給予逢低買進評等。

世芯-KY專注先進製程，掌握HPC/AI趨勢:

世芯-KY設立於英屬開曼群島，為專門提供高複雜度、高量產特殊應用積體電路(ASIC)與系統單晶片(SOC)設計及製造服務廠商。經營及設計團隊來自矽谷與日本，總部設於台北，在美國（矽谷）、日本（新橫濱）、中國（上海、無錫、合肥、廣州、濟南）和臺灣（新竹）擁有分部。產品主要應用於四大領域，分別為高解析度電視、通訊網絡設備、消費性電子產品(數位相機、娛樂系統、行動寬頻等)及利基型產品(醫療設備與監視系統、虛擬貨幣、超級電腦、柏青哥等)。

21Q2應用別的營收占比上，HPC 87%、利基市場7%、網通3%、消費性2%。製程營收分布為55奈米(nm)以上佔5%、40nm佔7%、28nm佔2%、12/16nm佔13%、7nm以下佔74%。就市場別來看，2020年中國佔比64.47%，日本14.7%，美國與其他16.72%，台灣4.11%。

2020年世芯-KY在國內設計服務業營業額排名第三，換算市佔約27.07%。相較於同業的技術仍在90nm或以上節點，世芯-KY專注於40nm及以下的先進製程，能縮短設計時程並提升IC效能，協助客戶降低成本、提升產品品質、減少功號及IC尺寸最佳化。

5G、Wifi 6大幅增加聯網速度，能更快速實現物聯網、AI等應用，而AI衍生出各種複雜的運算則需要HPC來實踐，ASIC就是實現特定要求而訂製的AI專用晶片，隨5G商轉、基建持續佈建，HPC與AI的潛在商機更為龐大，將帶動全球ASIC市場成長，世芯-KY預估ASIC市場年複合成長率(CAGR)可達8.2%。由於世芯-KY深耕中美HPC/AI客戶，目前HPC(高效能運算)是最主要的營收領域來源，預期成長會高於產業平均。

資料來源: 世芯-KY

公司的晶圓供應商為台積電(2330)，封裝與測試的供應商為Amkor、日月光(3711)、京元電(2449)，客戶則包括手機相機模組廠華晶科(3059)、柏青哥控制IC廠YAMAHA、AI(人工智慧)與處理器開發公司PEZY Computing等。

國內ASIC廠商有迅杰(6243)、旺玖(6233)、通泰(5487)、創意(3443)、普誠(6129)、智原(3035)等，國外競爭廠商有Freescale、On Semi、STMicroelectronics、Texas Instruments、Toshiba等。NRE競爭廠商為威盛(2388)、創意、智原。設計IP國內競爭廠商包括力旺(3529)、凌陽(2401)、創惟(6104)、創意、智原等，國外競爭廠商包括ARM、Rambus、Kilopass等。

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7nm營收佔比增加，世芯-KY 21Q2營收優於市場預期:

中國科創版的創立提供當地IC產業充足的融資管道，刺激新創IC公司成立，新創IC公司的增加及充足的資金供給使設計項目數量持續增加。而美中緊張情勢間接刺激中國IC設計相關產業的需求，在現有及新創的IC公司釋出更多的設計項目，世芯-KY2020年已有超過30個進入量產或設在設計階段的項目，其中包括多個7nm設計案，同時贏得第一個5nm統包設計服務案量產，讓營收創下新高。累計2020年營收70.79億元，YoY +63.41%，稅後淨利8.35億元，YoY+92.59%，其中來自業外的收益9,864.70萬，稅後EPS 12.64元。

美商務部2021/04/08以破壞國家安全與外交利益為由，將天津飛騰信息技術納入出口管制清單。天津飛騰2020年是世芯的第一大客戶，2020年營收貢獻約27.61億，佔比約39%，世芯自2021/04/08後已暫停供應飛騰晶片。

雖4/8大客戶飛騰停止出貨，然隨著中國第二家CPU客戶量產，加上多家美中客戶7nm NRE貢獻，世芯-KY 21Q2 7nm營收佔比增加至74%，成為營收主流製程，帶動21Q2營收來到27.26億元，QoQ+2.54%，YoY+65.89%，毛利率34.00%，營業淨利4.88億元，OPM 17.91%，其中來自業外的收益 1,697.20萬，稅後淨利3.89億元，稅後EPS為5.27元，表現優於市場預期，累計21H1 EPS 11.22元。

專注先進製程有助產能取得，世芯-KY隨晶圓代工漲價受益:

世芯-KY晶圓代工投片廠為台積電，目前公司近90%營收貢獻來自先進製程與HPC/AI等應用領域，有利爭取產能順位。

日前台積電調升晶圓代工價格2成，大幅壓縮IC設計業者獲利空間，然而世芯-KY的晶圓事業是採成本加成(cost-plus)模式，即單價=平均成本*(1+利潤率)，因此晶圓代工大漲價反而有助於公司營收的增加。

 

HPC大客戶產品項目接近尾聲，世芯-KY 21H2營收逐季降低:

21Q3半導體晶片設計需求強勁，不僅北美重要客戶7nm AI晶片量產於21Q3啟動並逐漸貢獻營收，加上有不少客戶量產提前，整體第三季表現優於公司原先所預期。9月合併營收9.05億元，年增38.75%，累計21Q3營收此預估21Q3營收25.58億元，QoQ-6.17%，YoY+27.98%，稅後EPS 4.6元。

進入21Q4，雖Q4是NRE傳統旺季，然而公司對飛騰暫停出貨未解，中國第二大客戶的7nm HPC晶片項目於21Q3尾聲，預期21H2營收恐逐季下滑。由21Q4營收25.44億元，YoY+32.76%，稅後EPS 4.18元。

在5G拉動AI與HPC應用下，預期世芯-KY 2021年營運仍有大幅成長。2021年美中爭端持續下，大客戶飛騰訂單流失衝擊世芯-KY約25%業績，先前公司因此下修成長目標。雖中國訂單減少且新客戶仍難完全填補飛騰所遺落的業績缺口，但公司積極並順利爭取大客戶訂單，加以半導體漲價效應下，2021年營運表現將可優於先前所預估，故將2021年營收預估由86.18億元上修至104.87億元，YoY+48.15%，稅後EPS由16.95元調升至19.78元。

市場需求仍大，世芯-KY 2022年營收仍有近3成的成長機會:

目前市場需求仍大，而世芯-KY對2022年目標仍維持YoY+20%。預估2022年主流仍在7nm，且公司已取得以色列等客戶5nm AI案件，預料更先進製程陸續會再增加。

目前世芯-KY提供給第二家北美客戶的第二與第三顆AI晶片將陸續流片(tape out)，該客戶兩顆晶片加計約有100-150百萬美元的營收貢獻，預計2022年陸續量產，貢獻公司全年營收。而中國第二家CPU客戶的7nm晶片預計2022年將再次出貨，金額預估不低於2021年。

雖世芯-KY對大客戶飛騰自04/08起已暫停生產出貨，不過7nm 設計案件仍持續進行中。此外，為降低營運不確定性，公司將對正在設計或未來之CPU項目，與美國律師合作取得ECCN Code。。而就公司預期，飛騰尚有機會取得核准再次出貨飛騰採7與16奈米製程CPU可望於21Q4重新生產，對世芯-KY營收貢獻最快將反映在22Q1。

即使缺乏飛騰營收貢獻下，在產業趨勢帶動下，預料公司仍可持續成長，預估2022年營收134.64億元，YoY+28.38%，稅後EPS 21.14元。

評價與結論：

世芯-KY股本為7.08億元。2020年現金股利為6.62元，已連續4年發放現金股利。21Q2每股淨值134.63元，股價淨值比相較於歷史處於均值。預估2021年EPS為19.75元，目前本益比(PER)相較於歷史處於均值。

 

 

CMoney信用評等（CMoney Credit Rating, CMCR）就各面向評比，若若以滿分為5分來看，公司在財務面分數0.61分，成長面0.66分，獲利面0.71分，技術面0.86分，籌碼面0.94分，綜合評比為3.79分，屬於中上水準。

就股價面來看，世芯-KY在市場期待中國市場CPU將重新出貨，2022年營收加溫可期，股價一路攀升，目前股價呈現多頭排列，並向千金之路邁進。雖然世芯-KY遭遇大客戶飛騰暫停出貨利空，然而新客戶與訂單爭取成效優於市場預期，在產業趨勢正向，2022年仍有近3成的成長預期，加以飛騰有望重新出貨，後續仍具想像空間，給予逢低買進評等。

 

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