【美股巨頭】負債暴增81%、自由現金流轉負，亞馬遜財報前市場在怕什麼？

亞馬遜（Amazon，美股代碼AMZN）預計本週四公布第二季財報，外界預估營收年增17%、AWS（亞馬遜雲端服務）營收年增32%。

但這次投資人擔心的不是成長夠不夠快，而是這筆錢到底從哪裡來、又能換回什麼。

核心問題只有一個：2026年2000億美元的資本支出，市場還買單嗎？

AWS成長32%是拿命在燒

亞馬遜今年資本支出指引為2000億美元，是四大科技巨頭中最高的一檔。

第一季長期負債從去年底的656億美元跳升至1190億美元，三個月內暴增81%。

第一季自由現金流（公司實際可動用的現金，扣除資本支出後的剩餘）已轉為負數，

全年預估仍將維持負值，上一次出現同樣情況是2021至2022年疫情期間瘋狂擴廠。

Alphabet跌7%之後，亞馬遜首當其衝

上週四Alphabet財報後，因資本支出引發疑慮，股價單日重挫7%，Meta與亞馬遜股價跟著同步走跌。

這個反應說明一件事：市場現在不是個股看個股，而是把超大型科技股的資本支出當成一個整體在評估。

亞馬遜財報前，選擇權市場已預告股價可能在6%範圍內波動，意即最高可衝至246美元、最低可跌至217美元以下。

台灣伺服器供應鏈，這次要盯的不是AWS成長率

亞馬遜是台灣雲端伺服器供應鏈的核心客戶之一，包括電源管理（如台達電）、散熱模組、ODM伺服器廠都與AWS採購計畫直接連動。

這次財報要觀察的不是AWS成長多快，而是亞馬遜有沒有進一步上調2026年資本支出指引，以及交付時程有沒有延後。

Ryanair續約是小事，AI戰略重組才是關鍵變數

歐洲低成本航空Ryanair（瑞安航空）宣布與AWS續約五年，將使用Amazon Bedrock（亞馬遜旗下的企業AI開發平台）優化航班排程與機組工作流程。

這筆合約本身規模不大，但代表AWS在非科技產業的企業客戶黏著度持續擴大。

更值得注意的是另一則消息：亞馬遜正大幅縮減自研Nova AI模型，將資源集中投入新一代前沿模型，由研究員Pieter Abbeel主導。

這意味著亞馬遜在AI路線上的壓注對象正在轉移，而這個轉移的成本與進度，財報裡不會直接說清楚。

2000億美元砸下去，Google跟微軟現在都在看亞馬遜怎麼交代

亞馬遜若在財報中上調資本支出，Google和微軟的投資人就更難反對自家公司的類似決策。

反之，若亞馬遜選擇收斂或維持指引不變，可能觸發市場重新評估整個超大型科技族群的估值，特別是已有信用違約交換（CDS，用來對賭公司債違約風險的金融工具）報價飆至歷史新高的Alphabet、微軟、Meta與亞馬遜。

股價還沒定價「AI燒錢不值得」這個劇本

財報前亞馬遜股價全年近乎持平，較5月高點仍低17%，分析師平均目標價312美元隱含35%的上漲空間。

19位追蹤亞馬遜的分析師中有18位維持買進評級，但這是在Alphabet重挫7%之前的定價。

如果財報後股價守住並反彈至240美元以上，代表市場把資本支出當成AWS搶市場份額的正確投資，願意繼續給成長溢價。

如果財報後股價跌破217美元，代表市場擔心負自由現金流延續超過兩年、AI模型戰略重組拖累獲利時間表。

三個數字，決定這次財報是解套還是再跌一波

**第一：AWS第二季營收有沒有超過404億美元。**

FactSet共識預估為404.9億美元，年增32%。

超過代表雲端需求加速兌現，低於代表企業客戶AI採購延遲。

**第二：2026年全年資本支出指引有沒有上調超過2000億美元。**

上調且同步給出ROI（投資報酬率）說明，市場可能消化。

只上調不解釋，重演Alphabet跌7%的機率升高。

**第三：全年自由現金流何時轉正的展望。**

若執行長Andy Jassy在法說會上明確說出轉正時間點，

代表管理層認為現在的燒錢有盡頭；

若只談長期機會、迴避現金流問題，市場會自行填入最壞的假設。

現在買的人看好AWS加速成長足以支撐所有支出；現在等的人在看資本支出上調幅度和自由現金流轉正的時間表。

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