黃金商品績效大解析：台灣發行的黃金期貨ETF居劣勢？

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黃金近兩年因價格上漲而備受矚目，相關衍生性金融商品也成為投資人關注的焦點。若想長期投資黃金，該選擇黃金期貨ETF還是現貨ETF或其他管道呢？

 

撰文：張遠

 

黃金因為本身波動大，長期報酬又不如股市，因此並非資產配置中必備的資產，但也是可以考慮小比例長期持有的配置之一。目前在台灣，唯一未帶槓桿的黃金ETF期元大S&P黃金（00635U），並未持有實體黃金，而是持有黃金期貨。本文即探討如果要長期投資黃金，該選擇黃金期貨ETF，還是黃金現貨ETF或其他管道。

首先介紹黃金期貨ETF。此商品的基本原理是將錢投入黃金的期貨，讓期貨曝險部位等同於淨值（亦即不開槓桿）並定期轉倉，再把多出來的現金放入貨幣市場工具獲取利息。因此影響黃金期貨ETF獲利的因素主要包括3部分，1是期貨本身的漲跌、2是轉倉的正逆價差、3是現金部位的收益。

ETF所追蹤的黃金期貨指數，一般是用總報酬指數（Total Return Index），即指包括這3者的總報酬，一般美國發行的商品期貨ETF，都會以這種含有現金收益的指數為追蹤目標。

 

現貨PK期貨ETF 前者績效相對亮眼

根據前述黃金期貨ETF的原理，因為黃金期貨本身價格的走勢和波動大小，與現貨黃金非常接近，因此，期貨ETF績效表現相對好壞，就取決於正逆價差（正價差指期貨價格大於現貨價格，反之則為逆價差）和現金部位收益。

各種原物料期貨的正逆價差走勢不同，例如原油或農產品這些倉儲成本很高的原物料，受供需狀況影響，在不同時期有很大的正或逆價差。但像黃金這類倉儲成本不大，且以價值儲存為主要功能的貴金屬，期貨價差相對穩定，長期而言，大多時間呈小幅正價差，且正價差略大於美元現金收益。

這造成同樣是投資黃金，黃金期貨ETF會因正價差大於現金收益，輸給現貨黃金或持有現貨的ETF。

以美國發行時間最長的黃金現貨ETF GLD與期貨ETF DGL為例相比較。在2008～2019年共12年的數據中，現貨的GLD年化報酬為4.69%，總報酬73.3%，而使用黃金期貨的DGL，年化報酬3.42%，總報酬49.7%，長期下來差了一大截。

這個差距，除了GLD的管理費用略低於DGL有點影響之外，最主要就是黃金期貨的正價差大於美元現金收益所造成。後來DGL還因長期績效落後，無法與現貨ETF競爭，於2023年時關閉。

 

少了美元現金收益 00635U報酬輸黃金存摺

進一步看台灣發行的黃金期貨ETF 00635U，從追蹤的指數就已顯現出它更加不利。同樣買進美國發行的黃金期貨，但追蹤黃金期貨指數版本，是所謂的「超額報酬指數」（Excess Return，ER），這個版本比前述的總報酬（Total Return，TR）指數還少了美元現金收益的部份。

那麼現金收益到哪去了呢？雖然該ETF公開說明書上表明未特別做匯率避險，但實際上持有大量台幣現金和附買回債券，而非全是美元現金，造成部分匯率避險的效果，這在美元利率大於台幣的情況下，會使得現金收益下降，再加上較高的費用率（2023年為1.26%），幾乎抵銷了台幣現金的收益，所以績效只能與所追蹤的ER指數差不多，明顯落後TR指數。

此外，持有部分台幣現金部位，也在近十年美元匯率往上走的過程中明顯不利，使績效更加落後給直接持有黃金現貨。

結合上述許多不利因素，00635U從發行以來的績效（2015年4月1日到2024年11月29日）是52.3%，年化報酬僅約4.5%，與台幣計價的黃金存摺相比，這期間每公克黃金從1,200元漲到2,762元（參見台企銀網站歷史數據，已計入買賣價差成本），報酬達130.2%，年化報酬約9%，兩者的長期報酬可說是天差地遠。

所以若要長期投資黃金，建議不要選擇國內發行的黃金期貨ETF，可以選美國上市的現貨ETF（費用率最低的IAUM僅0.09%），也可以用國內銀行的黃金存摺，或在股市買台銀或一銀發行的現貨黃金（AU9901、AU9902），至於黃金期貨ETF，只適合作為中短線的投資。

 

（圖片來源：Shutterstock僅示意/ 內容僅供參考，投資請謹慎為上）

文章出處：《Money錢》2025年2月號

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