漢翔(2634)被市場重估，無人機條例通過前，真正拉開估值差的是什麼？

法案還沒過，漢翔先被市場抬到新定價區

市場這陣子盯的，早就不是「無人機題材熱不熱」這種老問題，而是政策有沒有真的把整條軍工鏈的天花板往上掀。無人機條例進到朝野四版本並陳、正式送委員會審查，重點不是哪個版本字寫得比較漂亮，而是預算規模已經攤開、執行架構也開始成形。

政院版開出 2,100 億元，國民黨團版是 2,400 億元，民眾黨團更直接放到無預算上限。這不是零星買幾台機器的邏輯，這是把無人機往制度化、長週期、可持續編列的方向推。政策一旦往這條路走，市場自然會先回頭看誰站在產業核心。

而漢翔(2634)剛好就是那個被拉回來重估的名字。

 

不是等政策來才補故事，漢翔本來就在軍工主線上

如果只把漢翔看成老牌航太公司，會低估這波重新定價的力道。公司今年法說已經講得很清楚，軍用端除了勇鷹高教機持續交付，也已經把無人機相關技術端上檯面，包含 「AIxVNAV無人機視覺導航定位系統」，主打低成本、高產能、抗干擾，對應的正是現在各國都在談的不對稱作戰需求。

這不是政策來了才開始找題材，而是技術、產能、國防業務底子本來就有。差別只在於，過去市場未必願意把這些能力給足夠高的估值，現在政策若持續前推，原本被壓在水面下的價值就會被重新計算。

漢翔未必會因為單一法案立刻把獲利跳一大段，但它很明顯是最有機會間接受惠、甚至被視為核心執行平台之一的公司。這種標的，通常不是一天漲停就結束，而是產業敘事開始變成國家支出邏輯之後，才真正進入新定價階段。

 

真正有分量的，不是漲幾趴，是資金有沒有認真進場

7 月 3 日漢翔收在 60 元，單日大漲 9.89%，成交量放大到 45,980 張。表面看是事件驅動，實際上更值得看的，是這不是只有散戶在追熱鬧。

當天外資買超 9,399 張，自營商買超 1,077 張，三大法人合計買超 10,476 張。往前一天，6 月 30 日外資更是一次買超 18,919 張，把外資持股比率推到 5.01%，到 7 月 3 日再升到 5.17%。這種變化不是「看個消息試一下」而已，味道比較像是資金開始把漢翔納入配置清單。

法人不是每天都在追，但這種連續買進、買完還回頭加碼的節奏，跟單純題材炒作很不一樣。短線熱度可以一根就散，配置思維不會。

 

籌碼不是煙火，是重新定價的痕跡

很多人看到軍工股，第一反應就是「題材股」。問題是，漢翔這段時間的籌碼走法，並不是那種一波爆量就結束的煙火型態。

6 月下旬曾出現單日法人合計買超 5,461 張，6 月 30 日放大到 19,572 張，7 月 3 日再買超 10,476 張。中間當然有震盪、有調節，但今年以來三大法人合計仍是買超 28,915 張。

這種走法比一路直線拉升更值得看，因為它反映的是：市場在事件確認後反覆進出、重新定價，不是追完就散。對看多的人來說，這代表漢翔的股價基礎，已經不只是靠想像撐住。

 

128 億元新訂單，讓題材不會飄在空中

如果只有政策討論，市場一定會問一句：獲利在哪裡？能不能落地？

漢翔的底盤就在這裡。公司 6 月法說揭露，今年上半年已接獲 128 億元新訂單，涵蓋航空發動機、軍用、民用與科技服務。這個數字的價值，不只是看起來好看，而是說明本業營運並沒有因為題材轉熱就失去支撐。

換句話說，無人機條例若繼續推進，對漢翔比較像是在既有營運地基上再加一層選擇權，不是從零開始編故事。這種公司最容易吸引中期資金，因為下檔有訂單，上檔有政策。

 

EPS 不夠亮，反而讓這個框架更像真的

市場最容易挑戰漢翔的地方，還是在獲利不算特別漂亮。最新預估顯示，2026 年 EPS 約 1.64 元、2027 年約 1.74 元，以 7 月 3 日收盤價 60 元計算，對應本益比約 36.5 倍。

單看數字，確實不便宜。但也正因如此，現在看多不能再拿「很便宜」當理由，而要回到另一個框架：市場正在提前反映政策、國防預算結構與產業地位的變化。軍工與航太的估值，本來就不只看當期 EPS，更多是看長單、可預期性、以及在國家採購體系中的位置。

漢翔現在的評價，反映的就是這種重新定錨。

 

券商目標價已經跟不上新的政策速度

從券商報告看，框架早就開始移動。永豐金在 6 月 11 日給出 56 元目標價、評等買進；富邦證券在 4 月 21 日給出 60 元目標價、評等買進；福邦投顧則給出 63 元目標價、評等買進。

漢翔 7 月 3 日收在 60 元，等於已經走到部分券商先前目標區間的上緣。這不代表沒空間，反而是表示市場正在用更新的政策資訊重估公司價值。

畢竟這些報告形成時，無人機條例還沒有進入現在這種高規格、跨黨派競逐的討論熱度。產業邏輯一旦改變，舊目標價自然不一定還能當最新天花板。

 

漢翔的價值，不只在軍工，還在製造能力外溢

另一個常被低估的點，是漢翔的能力不是只服務單一軍品。公司 6 月下旬也展示了先進複材與 AI 智慧製造成果，代表它在高階複合材料、製程升級、航太製造的累積，還在往外延伸。

這些布局不一定立刻反映成爆發式獲利，但對市場來說，意思很清楚：漢翔不只是國防供應商，還有往更廣泛的航太與科技服務商機外溢的可能。

大型軍工平台公司之所以重要，就是因為資源、技術、產能可以互相轉用。政策扶持碰上這種底子，效果通常會被放大。這也是為什麼純題材小型股很吵，真正能吃到政策的，常常還是這種平台型大公司。

 

風險不是沒有，只是這些風險也讓邏輯更完整

先講風險，免得把事情說得太順。

第一，無人機條例雖然已交付委員會審查，但版本整合、預算細節、執行節奏都還有不確定性，政策利多不會一次到位。第二，漢翔本益比已經拉高，如果後續營運節奏或政策推進不如預期，股價波動一定會放大。

但也正因如此，漢翔的看多邏輯才完整。這不是建立在「政策明天就把獲利灌爆」，而是建立在政策正在抬高產業天花板，而公司本來就有國防、航太、技術與訂單基礎，能夠成為中長期受惠者。

有題材的公司很多，有能力承接題材的公司不多；有能力承接、又已經拿到法人連續回補的，更少。大撒幣模式大家都會講，真正能把錢吃進供應鏈的，通常不是聲量最大那個。

 

不是一天漲停比較重要，是它開始像國防核心資產

整體看下來，漢翔這波最值得注意的，不是 7 月 3 日那根大漲本身，而是市場對它的認知正在變。

無人機條例讓產業從概念走向制度，128 億元新訂單提供營運底氣，外資持股比率升到 5.17%顯示資金重新進場，而 60 元股價即使已反映部分利多，市場仍願意在高檔承接。這些訊號放在一起看，意思很明白：漢翔正在從過去偏事件型、題材型的軍工股，逐步被市場當成具政策護城河的國防核心資產來定價。

只要後續法案審查持續往前推，國防自主與無人載具需求沒有明顯逆轉，漢翔就仍有機會在震盪中維持偏多格局。對中期資金來說，這不是最便宜的時刻，但很可能是市場開始用更高規格理解它的起點。