Loma Negra(LOMA)淨利跳升，公共工程需求能回來嗎？

 

淨利衝高，水泥出貨卻走弱

Loma Negra(LOMA)今年8月6日公布截至6月30日的第二季財報，股價當天收跌3.37%。財報最醒目的地方很直接：淨利大增，核心水泥業務卻同步降溫。

公司第二季淨利從去年514百萬比索跳升到7,043百萬比索。這個數字看起來很漂亮，Sergio Faifman補了一句更接近營運面的話：「業界的需求尚未如預期回暖。」他說，這一季獲利拉升，貨幣因素貢獻很大。

 

外匯損失縮小，帶動獲利表面變亮

這次淨利成長，主因在美元債務的外匯損失減少。換句話說，利潤表先被匯率修飾了一次。公司第二季調整後EBITDA以美元計算年增12.5%，達到3,800萬美元；但若換回比索口徑，則呈現小幅下滑。

這種組合很常見，財報好看，營運面未必同向。美元口徑成長反映獲利能力還在，比索口徑走弱則顯示本地價格與成本壓力仍在拉扯。對投資人來說，關鍵不在單一獲利數字，而在這波改善有多少來自本業，有多少來自匯率與負債結構。

 

水泥、混凝土、骨料同步下滑

真正拖住市場預期的，是出貨量。第二季水泥、混凝土與骨料銷量都出現下降，水泥銷量也意外下滑。這代表需求回升還沒落地，公共工程與建材拉貨力道仍偏弱。

更麻煩的是成本與價格的節奏不一致。公司提到，成本漲幅超過價格增長，利潤率因此承壓。這種情況下，就算淨利帳面變漂亮，營運體感還是偏冷。出貨量下滑加上成本跑贏售價，才是水泥廠最直接的壓力來源。

 

負債下降，資產負債表先修復

另一個值得留意的數字，是淨負債降到273,650百萬比索。這表示資產負債表有改善，財務壓力比前期輕一些。對景氣循環產業來說，負債下降通常是比較有用的緩衝，因為需求沒起來時，現金流與利息負擔會先決定公司能撐多久。

市場端也給了小幅背書。對沖基金持股數量略有增加，顯示部分資金仍願意留在這家公司。這種訊號偏溫和，還不足以改寫對需求的判斷，但至少沒有出現全面撤退。

 

下半年看公共工程需求能否回來

Faifman的態度很保守，公司接下來會把重點放在效率維持，等待下半年市場變化。這句話翻成產業語言，就是需求端還需要驗證，成本端先守住。

Loma Negra這季把兩個世界放在同一張表上：獲利數字向上，水泥本業向下。前者主要受匯率與債務結構影響，後者則直接反映阿根廷建材需求還沒明顯回溫。若下半年水泥與公共工程相關產品需求沒有回升，利潤壓力還會延續；若需求回來，才有機會把這季的匯率紅利，慢慢轉成比較像樣的營運改善。