鈾價上看每磅100美元，核燃料供應鏈誰先受惠？

 

鈾價上看每磅100美元，花旗把三個月視窗拉得很緊

全球鈾市又被點燃了。花旗把未來三個月鈾價衝上每磅100美元的機率拉高，長期基準也上修到每磅96美元，市場已經在用更高的價格假設來看核能供應鏈。

這波升溫有兩條線同時在推。民用核電投資回來了，軍用微型反應爐與SMR也開始把未來需求往前推。鈾價故事因此帶上了能源安全、減碳與軍事部署三種成分，波動自然會更大。

 

民用核電延役與SMR開工，把燃料需求往前推

花旗的核心判斷，放在真實需求。核電在發電成本上仍有競爭力，多國為了淨零與電力穩定，正在加快核電延役與新建案。這代表燃料採購不只看今年，也開始看未來十多年。

美國的SMR進展尤其重要。報告提到，多座小型模組化反應爐已在建，另有兩到三個項目有望在今年晚些時候拿到核准。燃料曲線往上拉，鈾的採購節奏也會跟著改變，現貨市場的壓力自然變大。

這裡的關鍵，已經不只在反應爐數量。核電廠延役、新建與早期備料，會把需求從單純的年度消耗，變成更長週期的庫存補貨。市場一旦開始補庫，價格反應通常很直接。

 

美國陸軍Janus計畫，軍事微型反應爐把HALEU需求打開

軍事端開始加碼，讓供需圖更複雜。美國陸軍啟動約22億美元的「Janus計畫」，已選出五家開發商在五座軍事基地興建微型核反應爐，長期目標是部署20座以上。

這些設備預期會用到高濃度低濃縮鈾(HALEU)與TRISO顆粒燃料。需求不只增加鈾，還會往濃縮、燃料製造與供應鏈驗證一路延伸。這種案子對市場的影響，往往比單一發電量更深，因為它直接改寫供應鏈規格。

花旗的看法也很直白。若軍用與先進反應爐持續推進，市場要看的已經不只是礦端產量，而是整條燃料鏈能否跟上。供應鏈一旦卡在濃縮或製造環節，價格就容易被往上推。

 

多頭情境看2026年均價99美元，現貨市場成為火力中心

花旗把2026年的多頭情境拉到平均每磅99美元，機率約25%。這個假設建立在幾個條件上：公用事業強化庫存、反應爐重啟與延役加速、新核電項目落地，買盤集中到現貨市場。

現貨市場一熱，初階礦商壓力會立刻放大。若交貨跟不上，買方通常只能回到現貨市場高價補貨。高價補貨四個字，足以把上行速度再推一段。

花旗同時把長期基準價抬到每磅96美元，這已經是自2018年以來很明確的多頭框架。意思很簡單：市場開始接受高位新常態，鈾不再只被當成低波動原物料看待。

 

保守情境仍有每磅85美元，供給回流是最大的剎車

花旗也給了保守版本。機率約15%的情境下，若俄羅斯濃縮鈾重新大規模回流美歐市場，SWU價格回到每單位150美元左右，再加上未來五年內至少七成規劃中的小型礦產項目如期投產，供給端就會出現緩衝。

在這個情境下，2026年均價仍有每磅85美元。這個數字比多頭情境低，但也遠高於過往低檔，表示市場即使給供給回流的空間，價格中樞仍維持高檔。

供給回流速度會決定漲勢能走多遠。若礦商投產順利、濃縮產能回升，價格上方空間就會被壓住。若交貨延誤、監管更嚴、軍用與民用同時拉貨，現貨價格就更容易維持緊繃。

 

風險仍在，核能投資的估值邏輯會跟著改寫

鈾市的風險也很明確。核能政策高度政治化，重大事故或政策轉向，都可能讓新增反應爐與延役節奏放慢。這種風險一來，價格反應通常很快，市場也最難提前定價。

另一個變數是中小礦商的投產速度。若未來五年多數項目順利開出，供給彈性會增加，長期漲勢就會少一段火力。這也是鈾價現在最敏感的地方：需求看起來很硬，供給端卻還有追趕空間。

核燃料供應鏈因此進入一個很少見的階段。民用核電、軍用微型反應爐、HALEU、TRISO、濃縮與礦端產量，全都開始互相牽動。市場若要再往上走，靠的就不只是情緒，而是這些案子能否一個一個落地。