中資平台掀AI資本戰，阿里與騰訊的支出能換到新營收嗎？

 

阿里巴巴先把錢籌起來，AI 資本戰直接開打

阿里巴巴(Alibaba, 美股代號：BABA)在港股宣布配售約800億港元新股，市場第一時間看到的是獲利壓力。公司同時把資金用途鎖定在雲端與人工智慧基礎設施，未來三年投入規模上看3,800億人民幣，這筆帳一攤開，短線股價承壓很正常。

港股在消息後明顯反應。阿里巴巴每股配售價訂在112.7港元，低於前一日收盤的123港元，盤中股價一度跌近一成，最新報價回到接近配售價的位置，跌幅約8.4%。這種折價發行，市場看法很直接：先用股本換現金，讓後面的雲端與AI支出先有彈藥。

 

677億人民幣資本支出，財報先被打到

第二季財報把壓力放得更明白。阿里巴巴單季獲利年減75%，核心原因就是AI與雲端相關投資急速拉高。資本支出單季暴增75%，達到677億人民幣，現金流明顯往長期科技基建移動，財報底線自然被壓低。

這種變化很難用「市場不買單」四個字帶過。對習慣看穩定獲利的投資人來說，獲利大減、資本支出跳升，都是立刻看得見的痛點；但從公司角度，這代表資源配置已經轉向資料中心、算力晶片、模型訓練平台與企業級 AI 服務，方向非常清楚。

瑞聯銀行(UBP)高級股票顧問Vey-Sern Ling接受CNBC訪問時說，阿里巴巴在AI成長浪潮中「位置相當有利」。他補充，公司同時握有雲端運算事業與自研AI模型，短期獲利會走弱、資本支出會墊高，成長曲線則有機會在未來幾年逐步展開。這句話很直白：現在先燒錢，後面才談收割。

 

3,800億人民幣三年計畫，雲端與AI全棧一起上

阿里巴巴早先已經宣布，未來三年要在雲端運算與AI基礎設施投入至少3,800億人民幣。平均下來，每年就是千億人民幣級別，規模已經不是單點加碼，直接進入全棧布局。資料中心、算力晶片、模型訓練平台、企業級AI服務，全都放進同一個資本開支框架裡。

這也解釋了這次配股的意義。配股不是單純補財務缺口，而是替大規模支出先備好銀彈。今天看到的677億人民幣資本支出，放進三年3,800億人民幣的框架裡，仍只是前菜。千億級現金需求已經寫在台面上，市場要看的變成執行速度。

 

騰訊也在加碼，AI軍備競賽變成平台戰

阿里巴巴外，騰訊(Tencent)也在同一條路上。騰訊6月季資本支出從前一季大增65%，達到528億人民幣，管理層直接說這筆錢主要投向運算基礎設施，目標是把AI模型變現。雲端服務、廣告推薦、遊戲、內容分發，都被放進AI驅動的收入引擎。

這裡的訊號很一致。中資科技巨頭已經把AI投資從概念題，變成資本支出題。阿里巴巴拉高雲端與AI基建，騰訊同步加碼運算能力，兩家都在把平台優勢往算力與模型延伸。軍備競賽四個字，放在這裡相當貼切。

 

獲利承壓與商業化回收，市場分歧開始放大

批評者的疑慮也很直接。阿里巴巴與騰訊有用戶、有資料，也有平台場景，但AI競賽吃的是算力、模型、時間與現金。外部融資環境沒有過去那麼寬鬆，持續砸錢會壓低股東報酬率。中國本地AI商業化落地，還要面對需求不確定、企業IT預算保守等條件，回收期可能拉長。

支持者的說法同樣清楚。阿里巴巴握有電商、支付、物流、企業SaaS與公有雲生態，只要把自研AI模型跟雲端服務整合進廣告投放、智能客服、供應鏈管理、企業自動化等場景，後面就有新現金流的空間。Vey-Sern Ling那句話說得很重，這種支出像是「生存成本」，管理層的重點已經放在下一輪競爭門票。

從這個角度看，現在的股價重挫與獲利下滑，反映的是短期財務壓力。更大的看點在於，這些巨額支出能否轉成可持續營收與現金流。阿里巴巴把自己放進高風險、高資本、高競爭的路線，市場接下來要追的，就是雲端與AI業務能否逐季放量，這才是估值故事能否重寫的分水嶺。