漢高完成14億美元收購，美髮業務能否帶動估值上修？

 

漢高的美髮業務，市場還沒完全算進去

漢高(Henkel)今年把美髮產品組合一路補強，巴克萊(BCS)的重點很明確：市場對這塊業務的成長速度，還放得不夠大。消費者支出轉趨謹慎，日常用品承壓較明顯，但自我護理相關花費仍有韌性，這讓漢高的美髮線有更好的擴張條件。

漢高旗下有寶瀅(Persil)、樂泰(Loctite)與施華蔻(Schwarzkopf)等品牌，近一年也透過併購把美髮版圖拉大。巴克萊在週三報告中提到，漢高重組消費品牌部門後，決策與執行速度更快，業務也從傳統染髮、造型，往更大的美髮保養市場延伸。這代表公司成長來源開始改變，市場若仍用舊框架看它，容易低估未來幾年的變化。

 

14億美元收購Olaplex後，版圖補得更完整

漢高今年七月完成以14億美元收購高階美髮品牌Olaplex(OLPX)，四月也收購了美髮與造型品牌Not Your Mother's。再往前看，沙宣(Vidal Sassoon)與資生堂在亞太地區的專業美髮業務，也已加入產品陣容。這些動作讓漢高的產品線從單點品牌，變成更完整的組合。

巴克萊因此上調漢高美髮業務至2028年的成長預測，並預期成長動能會在2027年第三季進一步加速。分析師認為，若漢高能把更強的品牌組合與在地創新能力，持續轉成市占率提升，市場對這項業務的評價會跟著提高。這段話的重點在執行能力：併購完成只是起點，後面要看品牌整合與產品推新速度。

 

美髮已占消費品牌銷售額40％

巴克萊也提醒，市場過去多半用較成熟的洗衣業務來看漢高的消費品牌部門，實際上美髮已經是同一部門裡規模最大、吸引力也最高的領域之一。目前美髮與洗衣護理業務，各自占漢高消費品牌銷售額的40%。這個比例很重要，因為它顯示美髮已經從補充角色，變成公司組合裡的主力之一。

我會把這個變化理解成組合結構的重心移動。若未來美髮持續擴張，漢高的成長驅動會更依賴高階化、產品創新與區域滲透率，而不只靠成熟品類守成。對投資人來說，這種轉換通常比單季營收數字更能提前反映公司體質的變化。

 

630億歐元市場，韌性來自消費習慣與原料依賴較低

巴克萊估算，全球美髮市場價值約630億歐元，約704億美元，2022年至2025年間每年成長超過4%。成長動力來自更細緻的護髮習慣、產品創新與高階化趨勢。相較於洗衣與家庭護理產品，美髮業務對原物料的依賴度較低，對獲利率的支撐也更穩定。

報告還指出，歐洲等地經濟環境雖然充滿挑戰，但在美髮領域，常見於家庭用品的消費降級與自有品牌替代現象相對少見。消費者即使支出更保守，仍願意在化妝品、香水與髮品這類能帶來愉悅感的商品上花錢。這種口紅效應，讓美髮比很多民生品類更能守住需求。

 

美國、中國、墨西哥會是下一段觀察重點

巴克萊把漢高美髮業務視為下一個大成長引擎，最看好的市場在美國、中國與墨西哥。這三個地區若能同步放大，漢高的品牌組合就有機會從「品項更多」走到「市占率更高」。接下來要看的，是新收購品牌能否持續轉成實際銷售，以及在地創新能否維持上架與滲透速度。

我認為，這篇報告傳達的訊號很清楚：漢高的消費品牌故事正在往美髮傾斜，市場評價仍有補位空間，但後續驗證點也很明確。未來幾季若美髮營收與市占率同步改善，估值敘事會更完整；若整合速度跟不上，併購帶來的期待就會先停在預期層。