聯華(1229)股價回到低檔，轉投資獲利能否延續？

 

聯華的股價回檔，先反映資產與持股評價

聯華(1229)在2023～2024年間，股價一度站上70元。到了今年9月11日，收盤回到40.7元，從高點回檔超過四成。這個位置也已經接近250日與300日均線的44～45元以下，放到過去10年的本益比區間看，評價接近相對低檔。

我會先把這段走勢看成兩件事：一是市場對聯華的價格已經重新定價，二是這家公司本來就不能只用傳統食品股去理解。若只看麵粉本業，會低估它的資產結構與轉投資比重。

 

麵粉本業仍在，但公司身份已經換過一次

聯華的歷史可以追溯到1952年成立的聯華麵粉廠，旗下聯華製粉目前仍是台灣最大的麵粉供應商，產品超過百項，三條磨粉產線的每日產能約980噸。這些數字說明它的老本業仍然穩定，也保留了食品業最熟悉的營運底盤。

但2019年之後，公司轉型成投資控股公司，麵粉事業分割給聯華製粉食品。這代表現在看聯華，不能只盯著麵粉銷售與毛利，而要一起看它手上的投資組合。旗下橫跨麵粉食品、工業氣體、石化、資訊系統、AI、房地產、新能源，也持有神達、聯強、神基、大成等上市公司股票。

聯華的核心價值，已經從單一食品事業，轉成一籃子資產與持股的合成結果。這也是它和一般食品股最大的差別。

 

2026年Q2，權益法投資已經壓過本業

今年Q2，聯華來自權益法轉投資的獲利達12.04億元，本業營業利益只有1.47億元。這個差距很大，代表公司損益的主軸已經偏向投資收益，而不是單純的麵粉加工利差。

我會把這個結構拆成兩層看。第一層是本業仍提供現金流與基本盤，第二層是投資組合決定整體獲利彈性。當權益法收益大於營業利益好幾倍時，市場給聯華的估值邏輯，也會更接近控股公司而非單純消費股。

投資組合的估值，變成聯華股價更重要的變數。這種公司常常會出現一個現象：本業看起來平穩，股價卻更受持股市值、子公司獲利與資產重估影響。

 

老牌食品股的外觀，底下是控股公司結構

從研究角度看，聯華現在最值得追的，不是它還像不像食品股，而是它的資產組合能否持續放大。聯華林德氣體、聯成科化、神通資訊、神通電腦、聯華置產，這些事業線分布很廣，景氣循環、產業週期與資產價格都會影響整體表現。

股價接近低檔區，提供的是重新檢視評價的機會。至於後面能否往上修，關鍵仍要看兩條線：一是權益法投資的獲利能否維持，二是資產與持股市值是否持續支撐淨值。只要這兩條線沒有走弱，聯華就比較像一檔被市場用食品股折價看待的控股公司。

目前能確認的範圍是，聯華本業沒有消失，投資收益已經成為主要獲利來源，股價也回到相對低檔。接下來要觀察的，會是轉投資獲利能否延續，以及市場是否願意重新給這組資產更接近控股公司的評價。