Kaspi.kz電商交易增28%，全年EBITDA成長15%能否達標？

 

第二季營收與EBITDA都還在往上

Kaspi.kz今年第二季營收年增15%，調整後EBITDA年增5%。淨利因資金成本上升、對土耳其投資增加而持平，董事會仍提議把股息提高18%。這組數字把公司目前的位置講得很清楚：成長還在，獲利端承壓，現金回饋股東的意願也還在。

我會先看營收與EBITDA的組合。營收雙位數成長，EBITDA也有正成長，代表主業量體仍在擴張，只是獲利增幅比營收慢，成本端和新投資開始吃掉一部分成果。對消費金融與電商平台來說，這種組合通常比單看淨利更能反映當下經營狀態。

 

電商GMV年增15%，電子商務部分成長28%

第二季Kaspi.kz的GMV年增15%，其中電子商務部分年增28%，購物次數超過7,600萬次。這裡最有力的訊號在於電商部分的增速明顯高於整體GMV，顯示平台上交易頻率與商品交易動能都還在往上。

這也補強了營收成長的來源。GMV和購物次數同步增加，對平台型業務來說，通常意味著使用者活躍度仍高；電子商務增速又快過整體，代表不同業務線之間的拉動力不一樣，電商這一塊是本季較亮眼的部分。CEO Mikheil Lomtadze也提到，公司已推出AI購物助手Kasper，並打算在哈薩克斯坦與其他地區擴充套件功能，技術投入和使用體驗改善會是後續觀察點。

 

土耳其擴張與2027年前3億美元投入

公司另一個重點是土耳其市場。Kaspi.kz已完成對Rabobank A.?.的收購，管理層預計在2027年前投入約3億美元，開發消費者與商戶金融產品。這表示土耳其不是短線題材，而是管理層已經列入中期資本配置的擴張方向。

這段資訊和本季淨利持平的原因連在一起看，邏輯就更完整了。資金成本上升、準備金要求提高，再加上海外市場投入增加，短期會壓縮盈餘彈性；同時，公司仍願意擴張，代表管理層對交易量、金融產品滲透與跨區域成長還有信心。這種配置下，後續要追的是GMV、TPV與EBITDA能否維持管理層給出的全年目標。

 

全年目標還在，獲利壓力也還在

管理層重申全年目標，包括GMV成長約20%、TPV成長約15%、調整後EBITDA成長約15%。這些目標和第二季表現放在一起，代表公司對全年節奏沒有下修，至少到目前為止，營運軌跡仍符合原先規劃。

但Lomtadze也明確提到，國家銀行提高準備金要求，加上資金成本上升，盈利壓力仍然存在。對我來說，這就是Kaspi.kz接下來最重要的觀察點：電商與支付量能能否繼續推升，成本端與海外投資會不會拖慢利潤轉化。若GMV與TPV持續達標，而EBITDA仍能維持正成長，股息提高18%的提議才比較站得住腳；若成本壓力繼續放大，市場會更在意成長和獲利之間的取捨。