關稅退款墊高財報，Torrid與Oxford本業撐得久嗎？

 

關稅退款先墊高了財報數字

美國消費與製造業財報裡，關稅退款最近變成高頻字眼。Torrid(CURV)、Oxford(OXM) 與 Smith & Wesson(SWBI) 都把這筆退稅寫進毛利與現金流，短期數字因此好看許多。問題在於，三家公司同時也把需求疲弱、成本壓力與產品組合失衡寫得很清楚。

我會先把這類財報拆成兩層看：一層是政策紅利，一層是本業溫度。前者會直接反映在毛利率、EBITDA 與現金流，後者才決定展店、庫存與出貨能走多遠。

 

Torrid 的毛利率回升，核心銷售還在修補

Torrid 最新一季淨銷售降到 2.317 億美元，去年同期是 2.628 億美元，可比銷售也下滑 6.3%。這組數字直接告訴我，核心客群的消費力道還偏弱。公司公布調整後 EBITDA 為 2,330 萬美元，其中有 1,110 萬美元來自關稅退款，若扣掉這筆一次性利益，EBITDA 只剩 1,210 萬美元。

毛利率看起來也很亮眼，報告值從 35.6% 升到 38.7%。但若把退稅拿掉，毛利率其實是 33.9%，比去年還少 170 個基點。這反映的不是定價能力大幅改善，而是促銷加碼、成本壓力與退稅效果一起交疊。公司提到六月受到高油價與非必要消費縮手影響，七月起可比銷售轉正，八月動能延續，後面靠的是數位行銷與社群活動重新啟動。

Torrid 也在收縮門市。公司已累計關閉 177 間店，門市數從去年同期的 575 間降到 457 間，全年預計可省約 4,000 萬美元，前半年已實現約 2,200 萬美元。這代表管理層把成本效率放在優先順序前面，全年營收目標仍維持 9.4 億至 9.6 億美元，態度偏保守。

 

Oxford 的現金流變厚，品牌組合仍分化

Oxford Industries 第二季淨銷售 3.94 億美元，低於去年同期的 4.03 億美元，可比銷售整體下滑 1%，零售通路降 3%，電商持平。營收壓力仍在，調整後毛利率卻擴張 140 個基點到 63.1%，調整後 EBITDA 也從 4,300 萬美元增加到 4,500 萬美元。這一段說明公司在商品組合、採購與定價上還有操作空間。

Oxford 本季收到約 4,200 萬美元關稅退款，並把它列為成本減項，卻自調整數據中排除。這種處理方式很清楚：管理層想讓市場看到核心獲利的樣子，同時承認政策紅利確實推升了財務表現。退稅也直接把上半年營運現金流拉到 9,700 萬美元，長期負債從第一季末的 1.43 億美元降到 7,300 萬美元，資產負債表明顯變輕。

Tommy Bahama 仍是支撐點，低個位數成長，佛州市場也回到正成長。Lilly Pulitzer 與 Johnny Was 則出現中個位數衰退，問題集中在商品組合與行銷配置。公司提到 Lilly Pulitzer 的價位架構偏離核心客群，售價低於 200 美元的洋裝款式占比從約一半降到 35%，這會讓原本的消費者更難買單。由於產品開發週期較長，公司預期要到 2027 年春季才有機會完整重置品項結構，短期先用更精準的促銷清庫存。

 

Smith & Wesson 的出貨放大，退稅只補了毛利一角

Smith & Wesson 2027 會計年度第一季淨銷售年增 32.3%，到 1.126 億美元，並由虧轉盈，淨利 260 萬美元，去年同期仍虧損 340 萬美元。公司引用的調整後 NICS 數據顯示，整體槍枝需求只年增 7.7%，但公司出貨量接近 20%，市占率明顯往上走。

產品結構也有幫助。長槍、現代運動步槍(MSR)、Model 1854 槓桿式步槍，以及警用與國際市場，都是拉動來源。毛利率來到 28.7%，比去年高 2.8 個百分點，其中約 2.6 個百分點來自 290 萬美元關稅退稅。換句話說，毛利率改善有一大塊來自政策補血，產量放大帶來的吸收效益，又被原物料與人力成本上升吃掉一部分。

公司同時把資本支出拉高，單季投入 1,190 萬美元在春田廠房與先進製造計畫，全年資本支出目標是 4,500 萬至 5,000 萬美元，比歷史水準高出約 2,500 萬美元。這代表退稅帶來的現金，不只用來修飾損益表，也被拿去支撐擴產與製造升級。

 

美中談判往前走，成本變數還在

美中互動最近也增加了變數。美國貿易代表 Jamieson Greer 提到，華府重點在於「管理關係」，不是追求一份大型全面協議。隨著中國國家主席習近平即將赴華盛頓，美中預計會在農業與非關稅措施上有一些新宣布，方向是讓更多美國商品賣進中國。這類措施若鬆動，對美國農業出口與相關供應鏈有幫助。

我會把這段訊息和前面的財報放在一起看，因為它們指向同一個成本環境：關稅退稅能短暫抬高毛利與現金流，貿易談判則會改變後續成本結構。對服飾與消費品牌來說，上游供應鏈仍高度依賴亞洲，費率、退稅節奏與非關稅限制一變，毛利率就會再被拉扯。對製造業者來說，擴產、出口與監管風險也會一起進到資本配置決策。

**政策紅利能撐財報一季，**本業能否接棒，還是要回到可比銷售、出貨量與品牌組合。接下來幾季，我會繼續看 Torrid 的同店銷售能否穩住、Oxford 的品牌修復是否落到商品結構，以及 Smith & Wesson 的出貨增幅能否跟上成本壓力。