MINISO上半年營收增22%，大型店與IP撐得住獲利嗎？

 

中國門市放大，單店效率先撐住營收

MINISO Group(NYSE:MNSO)這份上半年成績單很有張力。2026年上半年營收年增22.4%，到人民幣115億元，股價盤中一度大漲逾兩成；同時，公司也預告全年經調整營業利益將出現高個位數百分比下滑。這組數字把同一件事講得很清楚：成長還在走，成本壓力也同步放大。

我先看中國市場，因為這一段最能說明營收為何還能加速。上半年中國營收年增26.2%，創三年來最快增速，第二季末門市數達4,665家，半年淨增97家。帶動業績的力道，來自門市結構調整：新增59家面積更大的MINISO Land，159家旗艦店，並關閉121家一般門市。葉國富提到，MINISO Land每坪銷售額約為普通店的兩倍，月銷售穩定在人民幣300萬元以上，這代表店型升級已經直接反映在單店效率上。

 

原創IP與會員，把客單價往上推

MINISO這一輪成長，還有兩個很重要的支撐，一個是原創IP，一個是會員經濟。首個自有IP「YOYO」推出一年已進入53國，上半年貢獻近人民幣5億元營收，原本設定全年人民幣10億元的IP商品銷售目標，也在7月底提前達標。TOP TOY的自有IP「NOMI」累計成交額突破人民幣3億元，新IP「Chou Chou」在8月26日透過直播一秒賣出5,000套，首發日即售罄，這些案例都在說同一件事：IP商品對消費者的吸引力，已經能轉成實際銷售。

會員數據也很強。中國會員數上半年年增31%，到1.3億人，會員貢獻銷售佔比升到77%，會員平均消費約為非會員兩倍；若看鎖定IP商品的「IP會員」，客單價更是非IP會員的三倍以上。財務長張晶晶指出，自有IP商品毛利率高於公司平均，庫存周轉只有30到40天，對整體獲利沒有形成壓力。這表示MINISO拉高營收的方式，不只靠開更多店，也靠更高客單價與更好的商品結構。

 

海外營收仍快，獲利與庫存先降溫

海外市場的故事就沒那麼順。上半年海外營收雖年增40.9%，到人民幣40.6億元，但經銷商渠道營收反而下滑10%，部分亞洲與拉美市場受到庫存消化、關閉表現不佳店點與外部環境影響，成長與獲利都被壓住。海外庫存周轉天數從去年的240天拉長到273天，這是管理層把「庫存健康」列為下半年優先任務的直接原因。

北美是少數亮點。葉國富表示，北美上半年營收成長37%，到約人民幣18億元，TOP TOY也在紐約時代廣場開出首家美國門市。不過第二季同店銷售增長開始放緩，公司說明與IP新品推出節奏出現空窗、部分熱門IP缺貨，以及供應鏈調整有關，預計9月後缺貨問題才會緩解。這裡可以看出，海外市場還在擴張，但節奏已經開始回到商品供給、庫存與門店效率的基本功。

 

下半年改走優化網絡，股東回饋也加碼

面對海外壓力，MINISO把擴張步伐踩得更穩。公司預計下半年海外門市將淨減少50至70家，自營門市仍會淨增40至50家，但代理經銷商門市將關閉100至110家。葉國富也直說，海外自營新店開出速度會放慢，重點轉向提升現有約800家自營門市的經營品質。這代表公司進入的是網絡優化階段，重心從鋪點轉到門市品質與營運效率。

財報數字也把這種壓力寫得很明白。上半年毛利率維持44.3%，與去年持平，其中約0.6個百分點來自美國關稅退稅的一次性利多；經調整營業利益(不含匯兌)小幅成長5%至人民幣16.3億元，但經調整淨利下滑1.7%至人民幣12.2億元。管理層提到，淨利率下滑主要來自銷售費用增加，包括自營店更高的租金與折舊、廣告與促銷支出、IP授權費與人事成本。大型店與IP運營能推動營收，也會墊高固定成本。

公司給的全年展望偏保守。下半年整體營收預期維持高個位數成長，全年落在中雙位數增幅；其中中國仍有望維持中雙位數成長，海外營收則只看低個位數增長。更重要的是，全年經調整營業利益(不含匯兌)預計將下滑高個位數百分比，營業利益率恐較去年壓縮3到4個百分點。對我來說，這已經把市場現在在看的問題講得很具體：MINISO的成長模式仍有效，短期評價重點會放在同店動能、IP新品節奏、海外庫存與費用率是否同步改善。

截至6月底，公司帳上現金達人民幣73.9億元，上半年透過股利與回購合計回饋股東人民幣13.1億元，其中回購占5.2億元。管理層認為目前股價仍具吸引力，選擇不發放中期股利，改以加大回購力度。這也反映公司對自身現金流與長期策略仍有信心，只是下一階段要證明的，是大型店、原創IP與會員機制能否持續把營收轉成更穩定的獲利。