美國消費信心腰斬又遇生產力轉弱，內需股獲利還撐得住嗎？

 

消費信心掉到 50 左右，美國內需先轉弱

美國銀行(BAC)全球研究部門抓到兩個同步轉弱的訊號：密西根大學消費者信心指數與全要素生產率。前者從2024到2025年間大約100，滑到今年接近50；後者相對長期趨勢也掉進負值區間。這組變化把美國總體經濟的壓力，先從家庭端與生產端都點了出來。

消費者信心走弱，通常代表家庭支出意願更保守。對美股來說，這會先反映在內需鏈條的需求節奏，像零售、餐飲、旅遊這類對景氣敏感的類股，後面要看的就會是客流、住房率、客單價與月營收能否守住。

 

生產力跌破趨勢，企業獲利的槓桿變小

全要素生產率代表勞動與資本投入之外，整體效率能拉出的成長。美國銀行這份報告指出，這個指標在疫情後反彈過，現在又回到趨勢線下方。這代表經濟成長要再往上推，企業得付出更多成本，獲利擴張的難度也會上升。

我會把這個訊號看成企業端的壓力來源。當效率改善放慢，毛利率與盈餘成長就更依賴價格、產品組合或更強的成本控管；若需求端同時偏弱，企業獲利的彈性會再縮一層。對消費產業尤其明顯，因為營收若沒有放大，成本上升時的緩衝空間有限。

 

低信心加上低生產力，美國週期往偏冷移動

美國銀行的重點，在於這兩個指標經常一起轉弱。消費者信心偏低，會壓抑家庭支出；生產力低於趨勢，會拖慢企業獲利與經濟擴張速度。兩者放在一起看，對美國經濟週期的指向就偏冷，資本市場也會先回頭檢查成長股與內需股的基本面。

接下來我會盯兩件事。第一，消費者信心是否止跌回穩，代表家庭端的保守情緒有沒有收斂。第二，全要素生產率是否回到趨勢附近，這會影響企業獲利能不能重新取得支撐。若這兩條線都繼續弱下去，市場對美國成長的預期就會再往下修。