Qfin(QFIN)盤後重挫，用戶續增卻救不回獲利

 

Qfin 財報先把壓力攤開

Qfin(Holdings)(QFIN)第二季財報出來後，市場反應很直接，盤後股價跌了14%。這份數字把中國線上消費金融平台目前面對的環境攤在眼前：監管更嚴，流動性也偏緊。公司還能維持用戶規模成長，但貸款撮合與獲利同步走弱，這條線已經很清楚。

 

用戶還在增，撮合規模先縮了

Qfin這季累計擁有核准授信額度的使用者達6,560萬人，年增9.4%。這代表平台的獲客與基礎用戶盤面還在擴張，風控模型與營運效率也有持續調整。問題出在交易量，總撮合及發起貸款規模只有人民幣6,337.7億元，年減25%。

這種落差很值得盯。用戶數還能往上走，貸款量卻明顯收縮，代表平台與出資方的風險偏好同步往下調。消費者端的借貸需求也受到景氣、收入預期與監管限制影響，平台只好把重心放在控風險與保資產品質。

 

獲利下滑幅度比營收更刺眼

第二季 non-GAAP 每股美國存託憑證盈餘只有人民幣3.72元，約美元0.55元，低於 Visible Alpha 預期的人民幣7.57元，也比前一季的7.70元明顯回落。淨營收人民幣35.666億元，較前一季的39.093億元下滑，也低於去年同期的52.159億元。收入端走弱，直接壓縮了獲利能力。

成本控制有做出一些效果。第二季總營運成本與費用降到24.056億元，低於第一季的29.305億元，也比去年第二季的30.797億元少。不過，這種下降幅度仍不足以對沖營收衰退，獲利壓力還是往下傳。

 

第三季指引把下半年壓力說得更直白

公司對第三季的預估也偏保守。淨利指引只有人民幣3.6億至4.6億元，non-GAAP 淨利人民幣4億至5億元，年減幅約67%至73%。這等於把接下來幾季的獲利收縮先講在前面，市場對這類指引反應大，也就不意外了。

Qfin自己也提到，行業調整還會持續，融資環境與風險管理壓力短時間內不容易鬆開。在這個框架下，成長策略會更保守，重點放在風險與資本配置的韌性，而不是追求速度。

 

中國消費金融進入高壓監管新階段

把 Qfin 放回中國整體消費金融環境來看，這份財報更像產業縮影。監管機構近年持續收緊互聯網金融平台規範，利率上限、資金來源合規、資產質量審查、風險集中度檢視，都在改變行業的經營方式。銀行與持牌金融機構的授信態度也更保守，合作資產的審核門檻同步提高。

這會把平台企業推向一個新結構：成本更難降，收入也更難放大。科技、風控、合規人力還得持續投入，因為資料透明度與模型要求都更高；同時貸款撮合規模又受到監管與需求雙重壓力。對 Qfin 來說，現在能確認的是用戶基礎還在、風控還在調整，下一步要看撮合量與淨利能否穩住。

 

我會先看兩個追蹤點

接下來我會先追蹤兩件事。第一，貸款撮合規模能否止跌，這會直接影響營收與獲利彈性。第二，第三季指引落地後，市場會不會把這種獲利壓縮視為常態。

若撮合量繼續縮、獲利指引再往下修，這條產業線的估值與資金承接力都會更弱。若用戶數維持、風控與成本控制持續改善，平台仍有機會在更嚴格的監管框架下保住基本盤。现在這份財報先告訴我，產業已經進入高風險、低成長的新階段。