農產品期貨同步走高，漲勢能否延續到2027年？

 

大豆突破13美元，政策預期推升需求

截至今年9月2日，美國大豆期貨自2023年12月以來，首度站上每蒲式耳13美元。這波上漲來自川普政府調整可再生燃料豁免規則，市場重新評估生質燃料未來兩年的需求。

今年8月31日，芝加哥期貨交易所11月交割的大豆期貨上漲2.4%，來到每蒲式耳13.185美元。13美元關卡反映政策預期快速轉變，也顯示農產品市場正同時交易需求與供應風險。

大豆與生質燃料關係密切，因為大豆油可以用來生產再生柴油。政策只要改變煉油廠的使用義務，市場就會重新估算大豆油需求，影響一路傳到大豆期貨。

 

EPA豁免17.6億個RIN，需求遞延至未來兩年

美國環保署（EPA）宣布，2025合規年度將給予小型煉油廠共計17.6億個可再生識別碼（RIN）積分豁免。RIN是煉油商履行生質燃料義務時使用的合規憑證，這次規模高於市場預期，也創下2017年以來最高紀錄。

單看豁免量，2025年當期的生質燃料義務有所減少。EPA同時把預估豁免量與實際豁免量之間的差額，重新分配到2026年與2027年的強制要求中。原先可能消失的需求因此改為向後遞延，市場也提高對未來需求的估計。

RCM Alternatives分析師Doug Bergman指出，市場原先估計豁免規模較小。最終方案把差額轉入後續年度，整套政策組合因而被解讀為對農產品價格具有支撐作用。

這裡要留意時間差。期貨價格可以先反映2026年與2027年的需求預期，實際消耗仍要等待煉油商履行義務。後續若政策執行方式改變，大豆與大豆油的需求估計也會跟著調整。

 

黑海物流受攻擊，小麥帶動農產品上漲

需求端有生質燃料政策，供應端則受到極端氣候與戰爭干擾。今年8月，農產品價格創下2012年以來最大單月漲幅，小麥是主要推動力量之一。

俄羅斯與烏克蘭持續攻擊大宗商品物流設施，黑海港口出貨受到壓縮，近期小麥價格升至三年高點。StoneX分析師Arlan Suderman認為，雙方可能把攻擊物流視為經濟施壓手段，糧食出口也因此成為衝突的一部分。

俄羅斯與烏克蘭合計占全球小麥出口量超過25%，兩國也供應大量大麥、玉米與葵花籽油。港口、倉儲或運輸路線受損，影響會跨越單一作物，並傳導到全球飼料與食用油市場。黑海運輸風險目前仍是農產品價格的重要支撐因素。

 

玉米與小麥同步走高，漲勢涵蓋多項作物

今年8月31日，12月交割的玉米期貨上漲1.4%，報每蒲式耳5.455美元；12月交割的小麥期貨上漲0.9%，來到每蒲式耳7.81美元。大豆、玉米與小麥同步上漲，顯示資金交易的範圍已經超出單一品項。

三種作物的推動因素仍有差異。大豆較直接受到生質燃料政策影響，小麥承受黑海物流與戰爭風險，玉米則同時連結飼料、能源與整體穀物供需。共同上漲可以確認農產品市場轉強，後續幅度仍取決於政策執行、天候與出口物流。

 

農業ETF可供觀察，退休配置仍要看總報酬

相關金融商品包括大豆ETF(SOYB)、玉米ETF(CORN)、小麥ETF(WEAT)、Invesco德銀農業ETF(DBA)，以及VanEck農業ETF(MOO)。前三者偏向單一農產品，DBA涵蓋較廣的農產品期貨，MOO則以農業相關企業為主，報酬來源各有差異。

我常說，看到商品價格大漲，先確認自己買到的是期貨曝險、農業公司，還是廣泛股票資產。期貨型ETF還會受到合約轉倉、費用與匯率影響，現貨價格上漲多少，ETF報酬未必完全一致。

我自己手上債券比例有點高，股債比約2比8。遇到農產品這類政策與戰爭共同推升的行情，我會把它放在衛星部位觀察，退休核心配置仍以分散股票、債券與現金流安排為主。單次價格突破無法取代資產配置。

目前可以確認的是，大豆需求預期獲得政策支撐，黑海物流又替小麥與其他穀物增加供應壓力。漲勢能否延續，要看EPA後續如何落實2026年與2027年義務，以及俄烏糧食出口是否持續受阻。