美債殖利率衝上多年高點，SPY避險成本撐得住嗎？

 

10年期美債殖利率突破5.2%，高油價與升息預期同步施壓

截至今年9月26日當週，美債市場承受明顯賣壓。國際油價維持高檔，加上美國經濟數據顯示通膨壓力仍強，市場開始評估聯準會進一步升息的可能性。10年期美債殖利率突破5.2%，來到2007年以來高點；30年期殖利率也升至2004年以來最高水準。

美國銀行(BAC)技術策略師保羅．夏納認為，目前債市氣氛接近2022年的緊張狀態。殖利率快速上升，代表債券價格下跌，也會提高股票、房地產與其他風險性資產的折現率。眼前可以確認的是，利率風險已重新定價，市場對通膨與政策利率的預期都在調整。

我常說，債券殖利率升高，對退休族有兩面影響。既有長天期債券可能出現帳面損失，新投入的資金則有機會取得較高利息。期限越長，價格對利率的反應通常越大，退休資金若需要近期支用，更要留意債券到期時間與現金需求能否配合。

 

美股本週維持抗跌，2022年經驗提醒波動可能擴大

債市壓力升高之際，美股仍維持相對穩定。截至今年9月26日當週，標普500指數上漲約1%，那斯達克綜合指數上漲近2%。這段表現說明股市尚未出現全面恐慌，也無法單靠幾天漲幅確認利率衝擊已經結束。

美國銀行提出2022年的經驗作為風險參考。當時10年期實質殖利率，也就是名目殖利率扣除通膨預期後的報酬，從約-1%快速升至+1.5%。標普500指數、歐元與比特幣隨後回落，股、債、匯市波動率同步上升。

2022年聯準會積極升息，標普500指數全年下跌逾19%，為2008年重挫38%後表現較差的一年。這項歷史比較能提醒投資人，高實質殖利率可能壓縮風險資產評價；它無法直接推導今年也會出現相同跌幅。後續仍要看通膨、油價、聯準會政策與企業獲利是否一起轉弱。

 

SPY賣權可降低短期下跌風險，成本與到期日都要計算

面對利率可能引發的波動，美國銀行策略師提出SPDR標普500指數ETF(SPY)賣權避險。做法包括一到三個月期的SPY 750賣權，以及750／730賣權價差；730履約價約對應今年7月低點。

單買賣權需要支付權利金，主要功能是替下跌風險設定保護。賣權價差的成本通常較低，保護範圍也會受到較低履約價限制。對退休族來說，避險有成本與期限，每次投入的權利金都會減少可運用現金流，長期反覆操作還可能侵蝕報酬。

目前實質殖利率的週線相對強弱指標(RSI)已進入極度超買區。若殖利率轉為回落，加上標普500指數出現季節性上漲，這些賣權部位可能因股價上升與時間價值流失而表現欠佳。因此，這套策略較接近短期風險管理工具，適用程度取決於持股規模、現金需求與可承受的避險成本。

 

SPY單日波動有限，成交量收斂只反映當天交易狀態

今年9月26日公布的最新交易資料顯示，SPY開盤為764.07美元，盤中最高768.95美元，最低763.25美元，收在767.18美元。單日下跌0.08%，價格波動有限。

當日成交量為43,983,659股，較前一日減少19.93%。量能收斂配合小幅下跌，顯示當天沒有出現大規模拋售；單日資料仍難以確認後續方向。若殖利率持續上升，同時股市跌幅與成交量擴大，利率壓力傳導到股票市場的證據才會更完整。

 

退休配置要同時管理現金流、期限與總報酬

我自己現階段債券比例偏高，股債比大約2比8，所以遇到殖利率快速上升，我會先檢查債券期限、到期現金流與匯率曝險。我不會只看票面利息，因為債券價格下跌可能抵銷一部分利息收入。殖利率要放回總報酬看，股票ETF的配息也採用相同原則。

0050、0056與SPY都屬於股票部位工具，各自承擔市場與匯率風險。高股息ETF能提供現金流，配息無法消除淨值波動；市值型ETF有較完整的市場覆蓋，也會跟著大盤修正。退休配置仍要預留生活現金，再依承受波動能力安排股票與債券比例。

眼前的美債殖利率已升到多年高點，美股短線則維持韌性。兩項現象可以同時存在一段時間。後續判斷可持續追蹤油價、通膨、實質殖利率、聯準會政策，以及美股下跌時的成交量變化；在訊號尚未同步惡化前，資產配置與現金流管理仍比猜測單次漲跌更可靠。