股票比重一路拉高，4%到5%債券ETF能分散波動嗎？

 

全球資產長期偏向股票，科技與私募股權進一步推高比重

Goldman Sachs整理的「World Portfolio」顯示，自1950年以來，全球代表性資產組合持續提高股票比重，債券占比則逐步下降。近年科技股走強，加上私人市場被納入計算，股權性資產的比重更加突出。

黃金一直只占小部分，加密貨幣更接近邊緣配置。這反映主流機構仍把成長來源放在股票、科技與私募股權。截至今年8月3日，市場也在等待企業財報與勞動數據，美股期貨小幅走高。Goldman Sachs認為，AI交易已從狂熱轉向相對穩定，企業獲利仍支撐當時的多頭走勢。

不過，股票比重愈高，投資組合對景氣、利率與企業獲利變化就愈敏感。長期報酬提高的同時，波動也可能放大。這是資產配置的交換條件，沒有哪一邊可以單獨拿走。

 

債券ETF提供4%至5%以上殖利率，風險來源各不相同

截至今年8月3日的公開資料，iShares Emerging Markets Bond Active ETF(BREM)每股月配息0.2354美元，30天SEC年化殖利率約5.77%。30天SEC殖利率，是用近30天債券收益推算的標準化年化數字，方便比較基金當時的收益能力。

BREM投資新興市場主權債與公司債，較高殖利率包含了信用、匯率與市場流動性等風險溢酬。我常說，殖利率只是報酬的一部分。若債券價格下跌，或發行人信用惡化，收到配息不代表總資產一定增加。

iShares iBonds定期到期公司債ETF則提供另一種安排現金流的方法。IBDS月配0.0850美元，30天SEC殖利率約4.40%；IBDT月配0.0931美元，殖利率約4.60%；IBDU月配0.0876美元，殖利率約4.76%；IBDW月配0.0820美元，殖利率約5.03%。

這些產品分別在2027、2028、2029與2031年到期。投資人可以依退休支出、購屋或其他資金需求，建立不同到期年度的債券梯形配置，同時保留ETF的交易便利性。

 

2044與2045年到期美債殖利率較高，代價是更大的價格波動

長天期美國公債ETF也出現5%以上的收益水準。IBGA預定於2044年到期，每股月配0.0954美元，30天SEC殖利率約5.14%；IBGB預定於2045年到期，月配0.0978美元，殖利率約5.16%。

美國公債的信用風險相對低，但二十年左右的存續期間，會帶來明顯的利率風險。市場利率上升時，長債價格可能大幅下跌；利率下降時，價格也可能明顯上漲。公債安全不等於淨值穩定，兩者要分開理解。

對能持有較長時間、現金需求明確的投資人，這類ETF可以用來安排遠期現金流。若資金幾年內就要使用，長債價格波動反而可能干擾原本的退休或支出計畫。

 

Tyson與Ocular反映防禦產業也有各自的基本面限制

個別公司的財報，呈現不同資產承擔風險的方式。Tyson Foods(TSN)公布第三季非GAAP每股盈餘0.99美元，符合市場預期；營收約138.7億美元，年減0.1%，略低於預期。今年8月3日相關消息公布後，盤前股價一度下跌約3%。

牛肉業務仍是主要拖累。這表示食品與民生消費雖常被視為防禦產業，仍會受到原料成本、供需與消費變化影響。防禦型股票可以降低部分景氣敏感度，卻無法取代債券的契約現金流。

Ocular Therapeutix(OCUL)第二季GAAP每股虧損0.35美元，虧損比市場預期少約0.04美元；營收約1,350萬美元，年增0.1%。主力產品DEXTENZA淨營收增加0.6%，合作收入則由去年同期100萬美元降至零。

截至今年6月底，公司持有現金及約當現金約5.986億美元，並預期可支應營運費用、債務利息及資本支出至2028年。這類生技公司的重點在現金續航力與研發成果，風險輪廓與每月提供收益的債券ETF差異很大。

 

Luckin高速展店，但同店銷售揭露擴張背後的壓力

Luckin Coffee(LKNCY)最新季度非GAAP每股盈餘0.80美元，比市場預期高0.22美元；淨營收約233.68億美元，年增28.5%。單季淨增加2,714家門市，季末總店數達36,310家，其中自營店23,734家、合作店12,576家，較前一季增加8.1%。

平均每月交易顧客數達1.127億人次，年增22.9%。門市與顧客數據都顯示擴張仍快，但自營門市同店銷售成長率為-5.3%，明顯低於2025年同期的13.8%。公司歸因於去年同期外送平台補貼較高，墊高比較基期。

展店可以推升總營收，同店銷售則更接近既有門市的經營品質。規模成長不必然等於單店效率改善。若促銷與補貼長期增加，還要觀察獲利與現金流能否跟上。

 

股票負責長期成長，債券負責現金流與波動管理

全球資產長期偏向股票，有企業獲利、科技創新與私人市場擴張作為背景；債券ETF重新受到關注，則與4%至5%以上的收益水準及現金流需求有關。兩種資產在組合裡可以各自負責不同工作。

我常說，退休配置不用在全股票與全債券之間二選一。股票可以透過廣泛分散的ETF參與經濟成長，債券則依支出期限、信用風險與利率敏感度分層安排。高股息或月配產品也能使用，但仍要回到配息、淨值與總報酬一起看。

未來若利率下降或景氣放緩，資金可能提高固定收益比重；若企業獲利與科技投資繼續成長，股票仍有長期支撐。現有證據足以說明偏股配置正在累積波動風險，卻不足以斷定資金一定會全面轉向債券。對退休投資人而言，較穩妥的做法，是讓成長資產與可預期現金流同時存在，並依實際用錢時間調整比例。