美債殖利率逼近5%，高股息與低波動還能撐住退休配置嗎？

 

殖利率每升1%，高Beta策略相對領先4.9%

從1995年7月7日至今年9月23日的歷史資料來看，美國10年期公債殖利率每上升100個基點，也就是1個百分點，SPDR標普500指數ETF(SPY)內的高Beta策略相對表現達4.9%，在各類因子中居首。高Beta指的是股價對市場漲跌較敏感，通常帶有較高景氣循環曝險。

純價值策略的相對表現為2.3%，合理價格成長策略，也就是GARP，則為1.3%。純成長策略相對SPY上漲1.0%，庫藏股與等權重策略也各有0.8%的相對報酬。這組長期資料顯示，殖利率走高時，經濟敏感型股票較占優勢。

這裡談的是相對SPY的表現，並無法直接解讀成各項策略都會上漲。若SPY本身下跌，高Beta策略可能只是跌得較少；市場上漲時，也可能漲得更多。歷史關聯提供的是因子敏感度，無法保證下一次利率上升會完全重演。

 

低波動與股息貴族對利率上升較敏感

防禦型策略在相同環境下承受較大壓力。低波動率策略的相對表現下降2.7%，是這組資料中最弱的一項；股息貴族策略下降1.2%，動能策略下降0.8%，品質策略下降0.5%，一般成長因子也下滑0.4%。

高利率會提高債券收益率，收益型股票需要面對更直接的競爭。投資人能從公債取得較高利息時，部分資金對高股息股票的需求可能降低。低波動與高股息公司也常被當成類似債券的資產，殖利率升高時，評價容易受到壓縮。

我常說，配息率只是報酬的一部分。股價變化、配息能否持續，以及稅負與交易成本，都會影響最後拿到的總報酬。高股息ETF仍可放進退休現金流配置，比例要配合生活支出、風險承受度與其他資產，單看殖利率很容易高估它的防禦能力。

 

AI獲利預期支撐股市，5%美債殖利率壓抑評價

截至今年9月26日，美國10年期公債殖利率近期約在5%附近波動。殖利率居高會提高企業未來現金流的折現率，市場願意支付的評價也會受到壓力，成長股尤其敏感，因為它們較多價值來自較遠期的獲利。

另一方面，企業獲利預期與AI相關成長仍在支撐美股。這也解釋了為何殖利率上升曾拖累股市，市場卻沒有只沿著利率單一方向發展。利率與企業獲利正在同時影響股價，兩股力量的強弱會隨財報、景氣與資金成本變化。

高Beta的歷史相對優勢，也需要放在這個背景下理解。若殖利率上升伴隨景氣與企業獲利改善，經濟敏感型公司較容易受惠；若利率急升造成金融條件收緊，企業獲利同步惡化，高Beta股票的波動也可能擴大。

 

SPY單日小跌，尚未改變長期因子觀察

今年9月25日，SPY開盤為764.07美元，盤中最高768.95美元、最低763.25美元，收在767.18美元。當日下跌0.63美元，跌幅0.08%；成交量為43,983,659股，較前一交易日減少19.93%。

單日小跌反映當天市場情緒有限，成交量下降也沒有提供強烈的資金方向。長期因子資料涵蓋超過31年，兩者的時間尺度差異很大。一天的價格波動無法確認因子趨勢，後續仍要配合殖利率方向、企業獲利與市場廣度觀察。

 

退休配置仍以總報酬與分散為主

這組美股資料無法直接套用到0050或0056，因為市場、成分股與編製方式都有差異，但它提醒退休投資人，高股息與低波動策略也會受到利率影響。我自己看退休配置，會把股票成長、債券利息與現金需求放在同一張表上，不讓單一因子承擔全部任務。

0050可提供大型股與市場成長曝險，0056偏向股息現金流，債券與現金則用來降低短期賣股壓力。配置比例仍取決於支出期限與波動承受度。退休準備靠的是資產組合與總報酬，無須被單一殖利率數字牽著走，也無須因為利率升高就全面更換長期策略。