【美股焦點】戴爾FY26Q2財報前瞻，AI伺服器爆單能否再次點燃股價？

賴元平

天道酬勤，人到宜謙

賴元平

2025-08-26 17:10

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DELL

戴爾財政季度劃分方式：FY26Q1 為 2025 年 2 至 4 月、FY26Q2 為 2025 年 5 至 7 月，依此類推。

戴爾科技(DELL)即將在 2025 年 8 月 28 日（週四）公布 FY26Q2 財報。這份財報被市場視為檢驗公司 AI 伺服器能否順利放量交付的關鍵時刻，也將揭示 PC 換機潮對整體業務的拉動效果。過去一年，戴爾憑藉龐大的 AI 訂單與高端商用 PC 結構優勢，股價自低點翻倍，成為 AI 基礎設施浪潮下的重要受益者。隨著積壓訂單持續攀升、Windows 11 升級推動 PC 市場回暖，以及公司強化股東回饋政策，投資人正高度關注這份財報能否為股價帶來新一波上行動能。

戴爾科技，全球 IT 解決方案領導者

戴爾科技成立於 1984 年，總部位於美國德州，是全球最大的 PC 與伺服器供應商之一，業務遍及超過 170 個國家。

公司核心分為兩大事業群：

用戶解決方案（Client Solutions Group, CSG）：主力產品包括筆電、桌機、工作站，以及顯示器與擴充底座等週邊，服務對象涵蓋企業與消費市場。
基礎設施解決方案（Infrastructure Solutions Group, ISG）：提供伺服器、網路設備與儲存解決方案，近年更因 AI 優化伺服器需求爆發，成為成長的主要驅動力。

此外，戴爾正積極布局「軟體化收入」模式，透過 AI 平台、資料服務與裝置即服務（DaaS, Device-as-a-Service）等彈性消費方案，進一步提升長期毛利率，並加深客戶黏著度。

戴爾 FY26Q1 成績亮眼，AI 伺服器與高階 PC 雙雙爆炸性成長

戴爾在 FY26Q1 交出一份成績亮眼的成績單，主要由 AI 與 PC 分別帶動成長。整體營收達 233.8 億美元，non-GAAP EPS 為 $1.55，年增率為 17%。基礎設施解決方案（ISG）營收為 103 億美元，年增率 12%；用戶解決方案（CSG）營收為 125 億美元，年增率 5%，雖然消費 PC 下滑 19%，但商用 PC 仍成長 9%，反映企業升級需求強勁。

更值得注意的是 AI 伺服器業務，單季訂單（Orders）金額高達 121 億美元，積壓訂單（Backlog）更衝上 144 億美元（客戶已經下單但尚未交付的訂單，代表公司未來可確認的潛在營收），顯示未來幾季的營收能見度極高。雖然 FY26Q1 的 EPS 小幅低於市場預期，但市場焦點已轉向 AI 長期的成長潛力。

同時，戴爾的 PC 業務結構也與市場同業展現出差異化的優勢：超過 80% 的出貨來自商用與高階 PC，帶動單台平均營收（ Total Revenue per Unit, TRU）達 1,245 美元，幾乎是主要競爭對手（HP、Lenovo 等）的兩倍。這代表即便 PC 市場成長有限，戴爾仍能憑藉高端化產品組合維持更強的獲利能力。

戴爾 FY26Q2 財報前瞻，市場樂觀其成

市場普遍對戴爾 FY26Q2 的表現持樂觀態度。分析師預期營收將達 292 億美元，年增 16.6%，non-GAAP EPS 預估約 $2.25，年增 15.3%，季增 45.2%，與公司給出的指引區間高度一致，顯示投資人對其短期成長動能有相當信心。

在成長來源方面，基礎設施解決方案（ISG）仍是戴爾最重要的推力，其中 AI 伺服器的出貨量預計可達 70 億美元，市場關注的重點則在於高達 144 億美元的積壓訂單能否持續轉化為實際出貨。若供應鏈瓶頸進一步緩解，ISG 有望延續高雙位數的成長表現。至於用戶解決方案（ CSG），商用 PC 的需求可望受惠於 Windows 11 升級與 AI PC 新機推出而維持增長；但消費 PC 市場持續疲軟，市場普遍估計年減幅度約在 15–20%，因此 CSG 整體成長可能僅能落在低至中個位數的區間。

而只細觀察毛利率與營業利益率的變化，雖然毛利率較上一季下滑了 1.5 個百分點，但營業利益率卻上漲了 2.8 個百分點，顯示戴爾透過費用控制與產品組合優化有效抵銷了毛利壓力。換言之，即便硬體業務短期毛利率偏低，公司依然能靠規模經濟、營運效率提升與費用槓桿，進一步擴大整體獲利能力，這也突顯了其財務韌性與管理層在成本控管上的執行力。

投資人觀察戴爾重點

AI 伺服器能否如期放量：出貨進度與供應鏈瓶頸是否改善。
商用 PC 升級潮：Windows 11 與 AI PC 是否能持續拉動需求。
消費 PC 與毛利率壓力：消費端需求疲弱與價格競爭，是否會拖累整體獲利。

戴爾吸引人的三大關鍵

展望未來，戴爾的成長動能將不僅來自當前的 AI 伺服器熱潮，更體現在產品組合優化與資本配置策略上。以下三大方向，將是推動公司中長期價值提升的關鍵：

AI 伺服器爆發

AI 訂單管道仍遠大於現有積壓訂單數倍，顯示需求持續強勁。主要驅動力來自企業與二級雲端服務商（CSP），這也代表 AI 應用正逐步從超大規模雲端擴展至一般企業端，將進一步擴大市場空間。

PC 結構優勢

戴爾超過 80% 出貨來自商用與高階 PC，單台平均收入高達 1,245 美元，幾乎是 HP 與 Lenovo 的兩倍。隨著 Windows 11 升級換機潮逐步展開，商用市場需求將率先回溫，而戴爾在該領域的高滲透率將帶來顯著優勢。換言之，即使整體 PC 市場成長有限，戴爾仍能憑藉「高端化產品組合 + 系統升級需求」維持優於同業的成長與毛利表現。

股東回饋

公司在 FY26Q1 已完成 20 億美元股票回購與 3.96 億美元股息發放，創下單季新高的股東回饋紀錄。管理層同時明確設定長期目標，將 80% 以上自由現金流持續回饋股東，確立「股東價值優先」的資本配置策略。根據最新股利政策，公司已將年度股息提升至每股 2.10 美元，年增率為 18%，並承諾在 FY28 之前保持每年 10% 以上的股息成長，搭配穩定的回購計畫，展現對現金流實力與長期股東價值的信心。

戴爾股價仍有上行空間，AI 高速成長+PC 換機潮雙雙助攻

戴爾正處於 AI 伺服器需求爆發與 PC 更新週期的雙重利多驅動。短期來看，FY26Q2 有望繳出雙位數成長，AI 出貨放量將是關鍵觀察；中期則受惠於龐大的積壓訂單，提供營收與獲利的高度能見度，市佔率有望持續提升；長期則結合 AIPC、AI 平台與股東回饋策略，估值具備重新評價的潛力。

在評價方面，戴爾目前本益比約 14 倍，低於同業與 S&P500 平均水準，PEG（本益成長比）也低於 1，顯示其股價相對於成長性仍被低估。相比美超微(SMCI)等高成長但高估值的對手，戴爾屬於「成長合理＋估值偏低」的穩健型選擇，加上穩定自由現金流與 80% 以上的股東回饋政策，為投資人提供下檔保護。市場目標價落在 142–155 美元，約 15-16 被本益比，若 AI 出貨動能持續超預期，市場可能重新給予成長溢價。

對於看好 AI 基礎設施長期需求的投資人，戴爾屬於具有吸引力的標的。短期或受毛利率壓力與利率環境影響，但在 AI 伺服器成長 + 商用 PC 換機潮的雙引擎支撐下，股價上行空間仍大於下行風險。

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