【美股焦點】科林研發中國曝險超高！這次法說敢講實話？

莫紹晉

自律=自由

莫紹晉

2026-01-27 14:50

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科林研發 Lam Research(LRCX)即將在 美西時間 1/28 14:00（台北 1/29 06:00） 公布 2025 年 12 月季度財報並召開法說。形式上，這只是一場例行財報；實際上，卻是 「AI 設備榮景」對上「中國曝險＋出口管制」的壓力測試。

上一季公司交出營收 53.24 億美元、Non-GAAP 毛利率 50.6%、Non-GAAP EPS 1.26 的亮眼成績，並給出本季營收 52 億 ±3 億、Non-GAAP 毛利率 48.5% ±1%、EPS 1.15 ±0.10 的指引。表面看起來一切正常，但有一個數字特別刺眼——中國營收占比 43%。

在美國出口限制一波波加碼之後，這場法說真正的懸念是：

管理層會把中國風險講清楚，還是繼續用 AI 故事帶過？

中國 43%：最大客戶，也是最大變數

先把現況攤開來看，投資人比較不容易被情緒帶著走。

最新已公布一季（截至 2025/9/28）
- 營收 53.24 億美元，Non-GAAP 毛利率 50.6%，Non-GAAP EPS 1.26。
- 產品結構：Systems 約 35.48 億美元、Customer support-related & other 約 17.77 億美元。
- 地區營收占比：中國 43%、台灣 19%、南韓 15%、日本 10%。

同一時間，SEMI 預估全球晶片製造設備（WFE）市場將在 2026 年成長約 9% 至 1,260 億美元，並在 2027 年再成長，驅動力來自 AI 所需的先進邏輯與記憶體投資。

更關鍵的是：中國仍是全球設備投資最大市場，2025 年預計支出約 380 億美元，超過台灣與南韓。也就是說，科林研發的高中國占比，一方面吃到 AI＋中國自製化的甜頭，另一方面也把自己綁在政策風險上。

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美中管制升級：中國訂單不是只會「慢慢變少」這麼簡單

過去一年，美國針對中國半導體的管制不只「擴大名單」，還新增了所謂 「50% 關聯企業」規則：只要中國客戶被列管，其持股 50% 以上的關聯公司也一併被鎖住，直接拉高美系設備商的合規難度。

對整個設備族群來說，衝擊已經浮現：

應用材料(AMAT) 估計新規定將讓 2026 年營收少掉約 6 億美元，短期內股價曾明顯震盪。
分析師估算，科林研發與科磊(KLAC)雖然影響較小，但 Lam 每年也可能少掉約 3 億美元營收。

市場近期報導甚至指出，科林研發自己也預期：

中國營收占比在 2026 年有機會從 43% 掉到「不到 30%」，主因正是出口管制收緊。

對投資人來說，真正的衝突在這裡：

產業面：AI 帶動 WFE 2026–2027 年仍是成長循環。
公司面：最大的成長來源（中國）卻可能被政策硬生生限縮。

華爾街已經「算好」的東西：這一季數字不會是重點

從數字來看，這次財報本季本身「驚喜空間」其實不大：

公司對 2025/12 月季度給的指引：
- 營收 52 億 ±3 億美元
- Non-GAAP 毛利率 48.5% ±1%
- Non-GAAP 營業利益率 33% ±1%
- Non-GAAP EPS 1.15 ±0.10
華爾街最新共識：
- EPS 約 1.17
- 營收約 52.3 億美元，年增近 20%。