利空歐元：義大利政府垮臺後，義大利脫歐風險驟增

義大利總理德拉吉宣佈辭職，並提前大選。在前晚舉行的的議會信任投票上，右翼政黨The League、中間偏右政黨Forza Italia和民粹主義政黨Five Star Movement投了棄權票。德拉吉贏得了信任投票，但是失去了最重要的三大政黨的支持。德拉吉的離去，對義大利的未來、歐洲央行的政策、歐元的走勢以及歐洲債務前景都帶來了很大的不確定性。

 

歐洲債務危機爆發之後，新的國際互換和衍生工具協會（ISDA）標準生效，也就是自2014年以來簽約的歐元區國家，一旦脫歐，其債務重新變成新的本國貨幣計價。因此，2014年以後，市面上出現了兩種CDS，一種是2003版本的，一種是2014版本的。前者對沖的是違約後依然用美元/歐元計價的風險，後者對沖的是用新貨幣計價的風險。最近數據顯示，義大利5年期CDS上漲至多14個基點，這顯示投資者感覺到新貨幣重計價風險加大。

 

荷蘭合作銀行利率策略主管Richard McGuire表示，這是市場對義大利不穩定的政局以及歐洲央行退出負利率時代作出的反應。

 

德拉基執政聯盟的垮臺，喚醒了歐洲市場的潛在動盪。投資者正在瘋狂搶購2014版本的信貸違約掉期合約（CDS合約），使其相對於2003版本的溢價被推高至2018年以來的最高水準，這表明他們擔心未來義大利政府會退出歐元區。

 

昨日，義大利總統馬塔雷正式宣佈9月25日將舉行選舉，在德拉基週四早些時候辭去總理職務後，義大利總統馬塔雷拉宣佈解散議會。根據民調，Giorgia Meloni的義大利兄弟黨牽頭的一個聯盟目前有望贏得大選。這也是義大利歷史上首次在秋季舉行大選。

 

對於經驗豐富的交易員，他們熟悉如何對沖歐盟解體的風險。此前，在2017年法國總統大選前夕，法國信貸違約掉期合約也大漲。

由於能源和食品價格暴漲，歐洲面臨著四十年未見的通脹壓力，歐洲央行已經開啟加息的進程，市場預期加息步伐會愈來愈快，手法更趨激進。貨幣政策的急速轉彎，令銀行借貸尺度大幅度收緊，義大利銀行的收縮程度在全歐最為激進，實體經濟的銀根最近變得緊張。消費者因為通脹而勒緊褲腰帶，企業則受到生產成本上漲和天然氣短缺的雙重夾擊，投資意願大幅下降。義大利經濟在下半年進入衰退是大概率事件。

　

ECB加息誘發出新的不確定性。義大利國債遭到拋售，義大利十年期國債與德國十年期之間的利差，擴大到歐債危機以來最寬的水準，義大利的發債成本高出許多，成為財政可持續性的重大隱患。歐洲央行推出anti segment meassure，來保護南歐重債國家的債券，但是市場反應還不清楚，歸根到底還要看義大利的經濟和財政基本面因素。目前距離債務危機還有一段距離，但是風險正在迅速集聚

 

與此同時，歐洲央行公佈了新工具傳導保護工具（TPI），這是一項新的債券購買計畫，將確保貨幣政策立場順利傳遞到所有歐元區國家，旨在幫助負債更多的歐元區國家，並防止歐元區內部的金融分裂。

 

UPB銀行全球首席外匯策略師Peter Kinsella表示，歐洲央行傳達的信號是只有在利差的發展阻礙貨幣政策傳導時，他們才會出手干預，這方面的做法很聰明，這將讓市場忽略義大利政治局勢的干擾，並將焦點轉移至核心利率上。

 

俄烏衝突給歐洲帶來的衝擊是深遠的、多方面的。拖得越久，對經濟的傷害就愈大、民怨就愈深。德拉吉成為衝突的政治犧牲者，他未必是最後一人。