SCFI十周漲後連2跌，長榮 (2603) 多方邏輯卡在哪？

SCFI連跌兩周，市場真正該問的是長榮被打了多少折

市場近期最熱的討論，是上海出口集裝箱運價指數在連續十周上漲後，已經連續第二周下跌，最新一周跌幅3.3%，三大主要航線運價同步走低，美東線則力守平盤。這個訊號容易讓投資人直覺聯想到搶運潮結束、航運股行情降溫；但放到長榮(2603)身上，多方更在意的是另一個問題：股價是否已經用很低的評價，提前反映運價循環轉弱。7月17日長榮收在198元、下跌1.0%，本益比8倍，股價淨值比0.74倍。這樣的評價代表市場仍把它當高度循環股看待，只要運價回檔幅度沒有失控，獲利與資產價值就可能重新變成股價支撐。

6月營收已先證明運價上行能轉進收入

SCFI短線回落前，長榮已公布6月合併營收391.41億元，年增30.01%。公司公告指出，關稅政策不確定性、全球塞港加劇等因素，使國際海運市場運價走揚，帶動單月營收表現。上半年累計營收1,916.68億元，年減2.44%，這也提醒投資人，長榮仍承受去年基期與航運循環波動的影響，不能只看單月轉強就把景氣線性外推。多方比較能站得住腳的地方，在於6月營收已經反映運價彈升的實際效果；若7月之後SCFI只是從急漲後降溫，而非快速跌回低檔，長榮獲利下修壓力有機會比市場擔心的小。

EPS預估從年初低點往上修，是低評價最有力的支撐

從法人預估看，長榮的獲利輪廓已經比年初清楚。截至2026年7月，市場彙整今年EPS預估為24.66元，明年為21.13元；對照2026年1月對今年EPS僅18.30元、明年11.67元的估計，近幾個月預估已明顯上修。這組數字比單周SCFI漲跌更能說明股價矛盾：市場承認獲利比年初好，卻仍只給8倍本益比附近的評價。若旺季需求與供應鏈干擾讓運價維持在相對高檔，長榮今年獲利仍有機會支撐目前股價；若運價跌勢擴大，EPS預估才會面臨再次下修。

券商目標價分歧，反而凸顯市場還在重估航運循環

近期券商報告也呈現偏多但分歧的狀態。宏遠證券在2026/7/1給予買進評等，目標價265元，估今年EPS 45.68元；富邦證券在2026/7/9也給予買進評等，目標價233元，估今年EPS 32.11元。兩家券商對今年獲利估計差距不小，代表運價、艙位與旺季延續性的假設仍有很大變數，單一券商數字不能等同市場共識。不過，近期報告仍把評等放在買進，至少說明法人端並未因SCFI短線回落就全面翻空；市場現在更像是在等待運價回檔後，獲利預估能不能站穩。

外資回補讓籌碼面沒有跟著運價轉弱

籌碼面也支持偏多解讀。長榮今年以來外資買超106,999張、投信買超41,389張；進入7月後，外資仍買超42,454張。7月17日外資單日買超9,614張，外資持股比率升至20.51%。投信7月賣超4,763張，顯示本土資金短線調節壓力仍在，籌碼並非單方向一致；但外資在運價雜音升高時仍持續回補，代表部分資金願意用低本益比與旺季獲利作為切入依據。對長榮這類循環股而言，籌碼能否維持，是評價能否修復的重要前提。

搶運潮降溫後，供給干擾才是多方續航的關鍵

搶運潮暫告一段落，確實會讓短期需求少一個推力。不過，近期市場對貨櫃航運的支撐並非只來自提前拉貨。新聞資料提到，中東局勢仍有不確定性，船公司短期內重返紅海的意願不高，缺船、缺櫃、缺艙位的結構性問題仍未改善，加上第3季傳統旺季啟動，貨櫃公司目前看第3季景氣仍優於第2季。這些因素若延續，SCFI即使回檔，也可能維持在有利於獲利的區間。多方邏輯的核心，是供應鏈不穩與旺季貨量能否抵銷提前拉貨結束後的需求降溫。

風險在於運價下跌可能從修正變成趨勢

長榮的風險不能低估。第一，SCFI已連續第二周下跌，若這代表美國臨時性關稅到期前的提前出貨告一段落，後面需求回落速度可能比市場預期更快，屆時6月營收高點反而會變成比較基準。第二，市場彙整明年EPS預估21.13元，低於今年24.66元，表示法人目前仍認為獲利可能降溫；若運價跌幅擴大，明年獲利預估仍有下修空間。第三，近期內線交易調查事件雖然不直接等同營運惡化，但會影響公司治理觀感與投資人風險折價，短線股價可能因此承受額外壓力。

偏多的底氣來自低評價與獲利上修同時存在

長榮目前的投資判斷，不宜只盯著SCFI單周下跌。運價從連續急漲後回檔，對航運股是壓力測試；但長榮同時具備6月營收轉強、EPS預估上修、外資回補與低評價幾個支撐。若後續SCFI跌幅收斂，市場可能重新把焦點放回今年獲利與股利想像，評價有機會修復。偏多的前提很清楚：運價可以降溫，但不能失速；法人買盤可以震盪，但不能轉為連續撤出。只要這兩條線沒有破壞，長榮在198元附近仍具備被重新評價的條件。