4,700萬噸老碳權鬆綁，中鋼 (2002) 碳費壓力能降多少？

碳費規則鬆動，市場重新估中鋼的成本壓力

市場最近討論中鋼(2002)，切入點不在鋼價短線反彈，而在環境部擬放寬先期碳權使用方式。若鋼鐵、水泥等高碳洩漏風險業者未來能用「老碳權」抵減碳費，即便必須打一折、10噸老碳權只能抵1噸排碳，對中鋼這類高耗能產業仍有意義。各企業合計手握4,700萬噸額度，若政策落地，市場可能先重新評估高碳產業未來碳費現金流壓力，這會讓中鋼的投資邏輯從單純看鋼價，延伸到成本緩衝與政策風險下降。

老碳權無法改變鋼價，但能降低轉型成本的不確定性

中鋼的核心獲利仍由鋼價、出貨與原料成本決定，老碳權抵減不會直接讓需求增加，也不代表公司成本立刻大幅下降。比較合理的解讀是，若高碳洩漏風險產業能取得碳費抵減彈性，市場會把部分未來減碳成本壓力往後分散，對評價的壓抑可能降低。中鋼近年面對的是鋼市景氣循環與低碳轉型雙重壓力，政策若提供緩衝，股價反應通常會先出現在風險折價縮小，而非立刻反映在單季獲利暴增。

股價仍在低檔評價區，關鍵是本益比失真要用景氣循環看

截至2026/7/20，中鋼收在18.55元，單日小跌0.54%，股價淨值比約1.0倍。表面上本益比74.3倍偏高，容易讓人覺得評價不便宜，但鋼鐵股在獲利谷底附近，本益比常被低基期放大。市場目前估今年EPS約0.25元、明年約0.49元，對應明年預估本益比約37.86倍，仍談不上便宜，卻已顯示獲利有從低檔往上修復的方向。對中鋼的看多，不應建立在本益比低估，而是建立在景氣落底、政策成本壓力緩和、內需支撐能否一起出現。

獲利最差時間可能已過，5月稅前盈餘給了市場一個轉折訊號

中鋼6月公告的自結數字提供一個重要線索：5月稅前盈餘13.5億元，月增179%，與去年同期相比由虧轉盈；累計前5月稅前盈餘8.7億元，也較去年同期大幅改善。公司說明，5月合併稅前盈餘增加，主因鋼鐵業銷售單位毛利較上月增加，帶動營業利益改善。這代表即使總體鋼市仍偏弱，只要單位毛利回升，中鋼的獲利彈性仍在。若碳費抵減政策能降低未來成本不確定性，市場可能把這種獲利修復視為更有延續性的循環回升，而非單月波動。

營收沒有失速，內需用鋼是中鋼守住底部的底氣

6月營收279億元、年增9.6%；上半年營收1,680億元，與去年同期1,682億元相比幾乎持平。這組數字的意義在於，鋼市處於整理期，中鋼營收並未出現明顯失速。公司在法說會中對台灣內需市場維持正向看法，提到科技廠房、商辦大樓、都市更新與橋梁工程等需求支撐用鋼市場。若下半年國際鋼市逐步回穩，加上AI與公共工程相關用鋼需求延續，中鋼的營收底部會相對穩，獲利改善就有機會來自毛利率與產品組合修復。

外資籌碼反覆，但低檔回補代表市場願意重新定價傳產

籌碼面並非一路偏多，7月以來外資仍有賣超壓力，單月截至最新資料為小幅賣超。不過今年以來外資仍買超中鋼114,624張，且6月中旬曾出現明顯回補，市場一度把中鋼列為傳產回補標的。這種籌碼結構透露兩件事：短線資金仍會跟著鋼價與大盤風險快速進出，但外資在低檔願意建立部位，代表中鋼已被視為景氣循環修復與政策成本緩衝的候選標的。若後續盤價壓力收斂，籌碼回補力道有機會再次加強。

券商看法偏正向，但分歧提醒投資人別把利多一次吃滿

券商評價目前偏正向，但並非全面樂觀。2026/6/25台新投顧、永豐金、兆豐都給出23元目標價，其中台新投顧與永豐金評等為買進，兆豐為逢低買進；同日統一證券維持中立，目標價20.8元。這代表法人多半認同中鋼低檔修復的方向，但對獲利回升速度仍有疑慮。對投資人來說，23元附近的券商目標價提供市場對景氣修復的參考，但中立看法也提醒，鋼價尚未明確轉強前，股價要上修仍需要營運數據接力。

反方壓力很具體：8月盤價下調，需求疲弱仍會壓住毛利

風險不能只看碳權政策。中鋼8月盤價六大鋼品價格全面下調，每公噸下降800元，且今年已是第二次調降盤價。市場對此原本已有預期，原因包括鋼鐵需求偏弱、原料與亞洲鋼價下跌。鐵礦砂價格約每噸98美元，已跌破100美元關卡，從5月中旬以來下跌超過一成，反映終端需求仍不強。若盤價下調速度快於原料成本下降帶來的好處，或下游客戶持續觀望，中鋼單位毛利改善就可能放慢。老碳權抵減只能處理部分碳費壓力，無法取代鋼價回穩與需求復甦。

看多中鋼要抓對條件：政策降風險，景氣回穩才會推動評價上修

中鋼目前的多方邏輯，重點在三個條件逐步靠近：碳權政策可能降低高碳產業成本不確定性，5月獲利已出現由虧轉盈訊號，上半年營收在鋼市整理期仍大致守穩。股價淨值比約1.0倍，讓市場願意用資產底部與景氣循環角度重新檢視中鋼。不過，投資判斷仍要盯住盤價、毛利與內需接單。若第3季整理後，鋼價跌勢收斂、內需用鋼維持，公司獲利有機會延續修復，評價也有上修空間；若需求偏弱拖長，股價就可能維持區間整理。偏多的理由存在，但需要基本面逐季驗證。