美光(MU)全年營收創新高，第一季毛利率撐得住嗎？

 

第四季成績單把產能緊張寫進財報

美光(MU)這一季的數字很完整，也很直接。第四季營收達 542 億美元，季增 31%，年增 379%；毛利率升到 87%，Non-GAAP 稀釋後每股盈餘(EPS)達 33.42 美元，全部都高於財測上緣。全年營收則寫下 1332 億美元新高，年增 256%。

這組數字傳達的訊息很清楚：記憶體循環已經從景氣回升，走到供給吃緊的階段。對這類公司來說，營收與毛利率同時大幅上行，代表價格、出貨量與產品組合一起改善，財報品質也跟著抬升。

 

2027 財年第一季指引先把谷底畫出來

管理層對 2027 財年第一季的預估也偏強。營收約 615 億美元，毛利率約 86.25%，公司還明講這會是 2027 財年的毛利率谷底。執行長 Sanjay Mehrotra 的說法更進一步，認為自上次財報會議以來，產業需求持續增強，2027 與 2028 財年的記憶體與儲存供需狀況，會比 2026 財年更緊俏。

這裡的重點在於時間跨度。管理層談的不是單一季度跳升，而是把未來兩到三年的供需框架直接拉高。若這個判斷成立，記憶體報價與毛利率的支撐力道就不只來自短期補庫存，也來自更長的產能配置與合約結構。

 

長約、現金承諾與 AI HBM 需求一起抬升能見度

美光目前已簽下 26 份長期協議(SCA)，預計到 2030 年前會貢獻超過 35% 的營收。客戶的財務承諾也累積到 320 億美元，而且大多數是現金存款。這代表需求不只停留在口頭預期，部分訂單已經變成可見度更高的合約與現金安排。

AI 帶動的 HBM 需求，是這段財報最重要的背景。管理層提到，因為需要更多 DRAM 無塵室空間，加上長期協議提高了需求能見度，公司決定調高 2027 財年的資本支出計畫。第四季營業現金流 440 億美元，資本支出 108 億美元，自由現金流 332 億美元，顯示擴產所需的內部資金基礎也相當厚。

 

HBM 幾乎售罄，價格高於 2026 年

法人問答把焦點放在 HBM 的定價與需求上，管理層回應，2027 年 HBM 的大部分產能已經售罄，價格也明顯高於 2026 年。這會直接影響獲利結構，因為高階產品的供需缺口，通常比一般 DRAM 更容易維持較好的議價能力。

公司同時強調，需求超過供應的狀態在短期內難以反轉。這句話比單純的樂觀更重要，因為它把目前的強勢從「一季好表現」推進到「供需結構仍偏緊」的層次。對投資人來說，這種訊號通常比單季超預期更有參考價值。

 

第一季毛利率仍有高成本庫存逆風

財報裡也有需要保留的壓力點。美光預估，第一季毛利率會受到約 10 億美元高成本庫存的逆風，原因主要來自製造團隊績效獎金帶來的成本吸收。這表示即便需求與報價走強，短期損益仍會被既有庫存成本與費用結構拉住一些。

資本回饋方面，公司預計在第一季末達到目標現金水位後，從 12 月 9 日起透過股票回購把超額現金還給投資人，目前回購授權為 22 億美元，近期也預期會尋求提高額度。這反映的是現金流改善後的資本配置節奏，屬於獲利強勢之後的延伸動作。

整體看下來，美光這份財報確認的重點很集中：HBM 供需偏緊、長約提高能見度、資本支出跟著擴張。短期則要留意高成本庫存對第一季毛利率的拖累。接下來真正值得追的是，2027 年 HBM 售罄與高於 2026 年的價格，能否持續轉成更穩定的營收與現金流。