威剛(3260)、華邦電(2344)、南亞科(2408)漲不停，真正重估的是哪個獲利框架？

記憶體不是「漲價題材」而已，市場其實是在重估整個獲利框架

如果還把這一輪 DRAM 與 NAND Flash 的走勢，只理解成「景氣回升」，那大概只看到了表面。真正重要的不是報價有沒有往上，而是這些價格能不能順利轉成營收、毛利率與 EPS，最後讓估值模型跟著一起往上修正。

也就是說，市場現在討論的重點，已經不是「會不會反彈」，而是「這是不是一段足以重新定價的上行循環」。從台灣幾家記憶體相關公司的財報預期來看，答案明顯偏向後者。無論是模組廠、製造端，還是利基型 DRAM，威剛、華邦電、南亞科的獲利預期都被同步上調，外資對它們的看法也開始脫離單純的周期股框架。

這通常代表的，不是短線追價，而是市場正在接受一件事：這波上漲可能不是一次性的補漲，而是帶有延續性的結構改善。

 

威剛：最直接吃到價格紅利，但重點不只在單月創高

先看模組廠威剛(3260)。它幾乎是這波記憶體漲價裡，最直接把價格紅利轉進財報的公司之一。

隨著記憶體合約價一路墊高，威剛 6 月營收衝上 146.6 億元，年增高達 212%，而且已經連續 4 個月刷新單月歷史新高。這種走勢，跟一般循環股的「低檔反彈」不太一樣；比較像是價格、出貨與接單同時往上推，整條營運曲線被整體抬升。

把時間拉長來看，威剛第二季營收達 381.6 億元，上半年累計營收則來到 642.7 億元。這個水位，甚至已經明顯高過 2025 年全年營收的基準。換句話說，市場原本可能還把它當成「補庫存循環受惠股」，但實際數字已經在暗示：現在看到的不是單純回補，而是更強的放量結構。

供應鏈的訊號也沒有只停留在這裡。根據供應商資料，第三季 DRAM 合約價仍有 20% 到 30% 的上漲空間，NAND Flash 甚至可能再漲 35% 到 40%。在這種環境下，威剛的營收彈性、毛利率彈性與獲利槓桿都會同步放大。過去市場對它的獲利預期，現在看起來很可能仍偏保守。

 

華邦電：價格傳導最乾脆，估值語言也跟著換了

如果說威剛是模組端最直接受惠的案例，那華邦電(2344)就是最能觀察價格傳導效果的製造端樣本。

公司在 4 月、5 月的單月營收年增率都接近 200%，這已經不是單靠需求回溫就能解釋的現象，而是產品報價確實開始反映進財報。外資目前普遍估計，華邦電第二季營收有機會突破 520 億元，比原本市場預期還要強。

但更關鍵的，是 ASP（平均銷售單價） 的修復速度。華邦電 DRAM 的 ASP 在第一季就已經季增 54%，第二季還有機會再拉出接近 50% 的增幅。對記憶體製造商來說，這不是普通利多，而是直接踩在毛利率核心槓桿上。只要價格上升夠快，獲利通常會比營收更劇烈地改善。

再加上產能本來就有限，以及 AI 應用對 NOR Flash 的想像開始升溫，外資已經不再只是把華邦電當成一般周期股，而是開始改用本益比框架來重新估值。甚至有機構把目標價從 145 元 一口氣上修到 242 元。

這樣的變化其實很有代表性，因為它說明的不是短期炒作，而是市場開始相信：華邦電的獲利結構，可能比過去認知得更有延續性。

 

南亞科：利基型 DRAM 一放大，EPS 想像就跟著打開

南亞科(2408)則是另一個值得關注的受惠者，而且它的特色更鮮明：利基型 DRAM 的價格上漲，通常更容易快速反映到獲利數字。

本土法人預估，南亞科第二季毛利率有機會首度站上 80%，單季 EPS 上看 15.12 元。如果這個數字真的實現，那就不是一般意義上的景氣復甦，而是相當明顯的單季獲利爆發。

不過，法人調升南亞科看的不只是眼前報價，還包括它的中長線產品組合。摩根大通指出，南亞科具備一定的產能轉換彈性，若未來能順利切入伺服器 SOCAMM 領域，平均銷售單價還有機會再往上推，進一步改善整體獲利結構。

也因為這個原因，摩根大通把南亞科投資評等調升到**「加碼」**，並將目標價大幅上修到 710 元。這代表市場對南亞科的理解，已經不再只是把它當作「報價循環股」，而是開始把它放進產品升級與結構優化的框架裡重新定價。

 

這波行情真正該追的，不是漲幅，是估值邏輯有沒有改寫

總結來看，這一輪記憶體上行循環，早就不只是報價反彈那麼簡單。它更像是一場從營收、毛利率、EPS，到外資估值模型的全面重估。

這類行情最值得盯的，不是價格到底漲了幾成，而是三件事：

• 價格能不能持續
• 能不能確實傳導到財報
• 能不能支撐更高的估值

對台灣記憶體產業來說，短期當然已經先吃到價格上升帶來的財務彈性；但更關鍵的是，後面供需紀律能不能維持，產品組合能不能持續往高附加價值方向移動。

如果這兩件事都守得住，那現在看到的高成長，就不只是短暫反彈，而有機會演變成一段更長的獲利週期。