美光財測高於預期，第一季毛利率撐得起股價嗎？

 

今年財報把記憶體循環拉進 AI 需求框架

美光最新一季財報把市場焦點重新放回記憶體。第四季營收年增379%，來到542.3億美元，較市場預期高出一段；經調整後 EPS 也年增1,002%，達33.42美元。這組數字的意義很直接，AI 伺服器對 DRAM、NAND 與 HBM 的拉貨力道，已經反映在平均售價與獲利表現上。

今年以來，美光股價累計上漲約275%。今年6月25日創下1,213美元歷史高點後，股價回落約12%，最新交易日收在1,065.11美元，單日成交量達31,103,292股，較前一日增加約57.70%。價格波動仍在，但財報顯示，市場在重新評價這家公司的獲利斜率。

 

AI 伺服器推升需求，產能缺口短期難補

記憶體市場分成 NAND 閃存與 DRAM，HBM 則是 AI 運算最關鍵的工作記憶體。AI 加速器需要更大的頻寬與容量，這讓 DRAM 與 NAND 的需求增速持續高於供給。美光執行長 Sanjay Mehrotra 的說法也很清楚：即使持續擴建無塵室、增加設備，供需平衡何時恢復仍不明朗。

產能預訂情況提供了另一個側面。美光 2027 年約75%的預期產能已被客戶預訂，甚至已有客戶開始洽談 2028 年的產能分配。這代表市場看見的不是單季補庫存，而是 AI 基礎建設帶來的較長週期需求。

 

長約把記憶體的價格循環拉長

記憶體產業長年被供需循環牽動，這也是美光目前預估本益比僅約6倍的背景。公司最近的做法，是用戰略客戶協議(SCA)把營收與定價能見度往前拉長。最新已簽署26份協議，高於上一季的16份，部分客戶甚至把合約期限從2030年延到2031年。

這種長約模式的重點，在於把客戶需求與資本支出綁得更緊。合約中包含現金押金，美光在確認需求後，才有更高把握擴產。對記憶體業來說，這種安排有機會降低傳統景氣循環的劇烈擺盪。

 

自由現金流與庫藏股，成為第二層支撐

除了營運數字，市場也在看資本回報。受限於晶片法案補助協議，美光先前只能做抵銷員工分紅配股的買回，限制預計在今年12月放寬。FactSet 預估，美光最新一季自由現金流高達330億美元，下個會計年度更有機會達到1,280億美元。

這種現金體質，讓後續股票回購的想像空間打開。若公司啟動更大規模庫藏股，股價會多一層實質支撐。市場把它拿來與輝達(NVDA)近期的授權金額相比，反映的是資金回饋能力的潛在放大，而非單純的口號。

 

第一季財測高於預期，毛利率底部也被畫出來

展望 2027 會計年度第一季，美光預估營收約615億美元，正負15億美元，明顯高於 LSEG 預期的570.2億美元。公司同時看好全年營收將逐季成長。經調整後 EPS 預估為38.15美元，也高於市場預期的35.40美元。

毛利率是另一個重要訊號。公司預估第一季毛利率約86.25%，略低於第四季的87%，也小幅低於市場預期的86.31%。管理層說明，這主要來自員工薪酬調升，核心產品平均售價並未轉弱。公司同時把這一季視為全年毛利率底部，等於替市場提供了下檔範圍。

從投資角度看，美光現在的重點很清楚：AI 帶動的記憶體缺口仍在，長約把能見度拉長，現金流與回購預期提供額外支撐。後續要觀察的變數，集中在客戶預訂能否維持、產能擴張速度是否跟得上，以及毛利率底部能否如管理層所說，停在第一季。