夏威夷電力(HE)遭首評賣出，5.7%回報率撐得起股價嗎？

 

評級下調的核心理由：回報率長期落後法定水準

Ladenburg Thalmann 首次覆蓋夏威夷電力(HE)，給出「賣出」評級，並設定7美元目標價。週二交易中，HE股價下跌1.2%，市場先反映了這份研究報告的負面基調。這份報告的主軸很清楚：公用事業回報率長期低於監管授權水準，而且短期內看不到明顯改善。

夏威夷公共事業委員會給了9.5%的授權股本回報率，這代表監管層希望業者在資本投入後，能拿到接近這個門檻的報酬。但分析師引用的歷史數字顯示，HE的實際回報一直跟不上。2024年預期回報比授權水準低220個基點，2025年則擴大到低280個基點，這已經把問題從單一年度波動，推進到結構性落差。

 

9.5%授權回報率，和5.7%長期回報率之間的差距

報告裡另一個關鍵數字，是HE在第二季財報會議上提到的長期回報率只有5.7%。這個數字和9.5%的授權股本回報率相比，落差非常大，也說明監管允許值和公司實際經營成果之間，存在一段長期無法填平的空隙。分析師預估，直到2030年，HE都還達不到授權基準，這代表市場需要把問題看成多年期，而非單一季度的經營失速。

弗裡蒙特的擔憂，還來自一些難以回收成本的項目，例如激勵薪酬、廣告和慈善捐款。這些支出會壓縮可分配回報，讓公司要把整體回報率拉回9.0%以上更困難。換句話說，若成本結構和監管摩擦沒有改善，HE的獲利能力會持續受限。

 

監管延遲與營運摩擦，讓回報率卡在5.8%到8.1%

分析師預計，HE整體公用事業回報率會在5.8%到8.1%之間徘徊，和授權水準相比，持續形成140至370個基點的赤字。這個區間很重要，因為它說明問題不只是一年低一點，而是多年維持在偏低區域，監管延遲和營運摩擦都在拖慢修復速度。

對公用事業公司來說，回報率長期低於法定水準，直接影響資本配置、現金流彈性與未來投資節奏。若公司無法把回報率拉回接近授權水準，市場對其長期獲利的評價通常會偏保守。這也是為什麼這次首評會直接落到「賣出」立場，而不是只把它視為短線波動。

目前我會把這份報告解讀成警示型訊號：HE的問題在回報率結構，而且分析師認為今年剩餘時間內收入不會有重大變化。接下來要觀察的重點，不是單日股價反應，而是公司是否能改善監管效率、縮小授權回報與實際回報的落差。這條落差若持續存在，市場對其長期價值的折價壓力就會延續。