中東航道風險推高油價，綠能投資何時轉成獲利

 

中東航道升溫，油價先反映風險溢價

中東海域的衝突又把能源市場推回高風險區。紅海與霍爾木茲同時承壓，全球原油運輸成本、保險費率與繞道安排都要重新估算。這一輪變化先反映在油價，也會傳到歐洲與亞洲的進口成本。

葉門「Houthi」武裝在紅海要道 Bab el-Mandeb 海峽攻擊商船，造成六人罹難。幾乎同一時間，美軍又在阿曼灣對一艘試圖突破對伊朗港口封鎖的貨櫃船發射飛彈。兩起事件把紅海與霍爾木茲兩條關鍵航道的脆弱性放大到市場面前。

霍爾木茲海峽過去承載全球約兩成石油貿易，如今在戰事自今年二月底升高後，油輪通行量明顯下滑。伊朗方面提出解除封鎖、放寬制裁、撤軍與賠償等要求，美方也提出反制條件，談判僵局短線難解。油輪回到常態通行，時間點仍偏遠。

布蘭特原油10月期貨週三上漲0.6%至每桶89.44美元，本週累計漲幅超過7%；WTI 9月合約也上漲0.7%至83.8美元。ING 大宗商品策略主管 Warren Patterson 的看法相當直接，當前言論強硬，協議空間有限，油價風險偏向上行。對依賴中東原油的歐洲與部分亞洲國家來說，繞道成本與庫存配置都會跟著調整。

 

主權基金與工業企業，把錢往綠能與基建移動

另一端的資金流向很清楚。挪威約2.3兆美元規模的主權財富基金，上半年獲利超過1,820億美元，報酬率9.4%。績效主要由股市帶動，亞洲科技股表現尤其突出。基金約四成資產配置在美股，持股集中在 Nvidia(NVDA)、Apple(AAPL)、Microsoft(MSFT) 這類運算與數位基礎設施公司。

這份配置也說明一個長期方向：能源轉型時，資金先押注的常常是電力需求端與算力基礎設施，而不只是一線發電設備。NBIM 也首度揭露持有 SpaceX 0.05% 股權，市值約12億美元，搭配不動產與再生能源基礎建設，顯示主權資金正在把油氣收益分散到新興成長資產。

歐洲工業企業的財報，也在反映這條投資路線。Bilfinger SE(BFLBF)第二季營收年增7.4%至14.5億歐元，並確認2026年營收與 EBITA 指引。這代表石化、能源與製程工業客戶持續做效率提升與減碳改造，工程與維運服務需求還在。Brenntag SE(BNTGF)第二季營收年增10.1%至42.6億歐元，營運EBITDA大增41%至4.63億歐元，全年指引也上調，顯示成本控管與產品組合調整在高波動原料環境中發揮效果。

 

鉀肥、綠氫與長天期融資，透露不同節奏的資本支出

原物料與能源成本鏈也有各自的壓力與支撐。K+S Aktiengesellschaft(KPLUY)第二季營收年增12.3%至9.783億歐元，EBITDA由去年同期1.1億歐元升至1.76億歐元，上半年自由現金流也從2,400萬歐元增至1.01億歐元。公司上調2026年全年EBITDA預估至6.8億至7.6億歐元，反映全球鉀肥市場今年下半年仍維持不低的產能利用率。

這對農業國很重要。油價與運費拉高輸入成本，肥料價格若能穩住，糧食通膨壓力就少一層。從總經角度看，這也代表能源、化學原料與農業需求之間仍有結構性連動，成本上行會同步影響多條產業鏈。

綠氫這一端，thyssenkrupp nucera AG & Co. KGaA(THYKF)最新季度營收年減21.2%至1.45億歐元，集團EBIT為負200萬歐元。公司中止高溫電解 SOEC 的自有量產計畫，並下修2025/26財年EBIT展望。這組數字很直接：綠氫設備商還在調整商業化節奏，訂單波動大，研發投入與財務壓力需要重新平衡。相較之下，氯鹼業務EBIT由1,300萬歐元升至1,500萬歐元，成熟業務仍是現金流支柱。

資本市場面，Realty Income(O)把可轉換優先票據規模由7.5億美元放大到8.75億美元，票面利率3.75%，到期日2031年，淨募資約8.59億美元。部分資金會用於避險交易與回購約300萬股，其餘投入一般企業用途。這類長天期融資，對租金型資產與能源基礎設施都很關鍵，利率與通膨環境一旦拉長，資本結構調整會變成獲利穩定度的一部分。

 

能源轉型進入高風險新常態

把這些訊號放在一起，我看到的是兩股力量同步拉扯。短期那一端，中東戰事推升油價與運費，供應安全變成最先要處理的問題。長期那一端，主權基金、工業服務、化學與基建型資產持續往綠能、算力與電力基礎設施配置資金，顯示市場仍在為下一輪能源結構做準備。

這種環境下，石油時代仍會延續，運行成本卻更高，地緣風險也更難忽略。綠氫與再生能源有長期空間，商業化節奏卻還在磨合，尤其在補貼、融資成本與併網條件都偏緊的時候，專案現金流很容易被拉長。

我會把接下來的重點放在兩個變數：中東航道能否建立更穩定的通行機制，以及綠能投資能否轉成可持續的獲利與供應能力。這兩條線若同時改善，能源市場有機會進入較穩定的再平衡；若談判持續僵持、技術商業化又放慢，油價與資金成本的壓力會繼續往下傳。這是一個警示型分析，因為風險已經從事件層，走到供應鏈與資本成本層。