【研究報告】晶技（3042）前八月獲利符合預期，營運雖有創新高動能，但應留意產業循環，居安思危!

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晶技 2021Q2 在產能擴充下與新屋銷售下將帶動獲利續創新高!

   雖然原物料價格於 2021Q2 持續上漲，但基於網通與 5G 領域的石英元件供需愈趨緊俏，晶技有能力針對型號最吃緊的 2520 與 1612 報價調漲，2021Q2 也在寧波廠區開出新產能，再加上晶技子公司先前配合政府的住宅開發案，重慶廠區一旁的 A、B 兩棟住宅出售認列約 8 億元，帶動 2021Q2 營收達到 43.4 億元，QoQ +31%，分別較我們原先預期少了 5.5%而較市場原先預期高出 18.8%；毛利率則在產品報價調漲下成功轉嫁原物料成本，達到 36.5%，分別較我們原先預期高出 0.8%而較市場原先預期高出 2.5%；EPS 達到 2.97 元，分別較我們原先預期少了 2.6%而較市場原先預期高出 42.2%，獲利大致上符合我們原先預期。

 

晶技 2021Q3 現況符合先前預期，網通與車用領域仍相對吃緊，訂單能見度可過一季

    晶技近期公告前八個月的累計 EPS，為 8.11 元，依照上半年稅率約 15% 估算，2021/07 與 2021/08 稅後 EPS 約為 1.88 元，達成我們原先預期 2021Q3 EPS 2.69 元的約 70%。晶技目前 各產線的平均產能利用率較 2021Q2 提升約 10%至 90%以上，其中仍以網通與車用最為吃緊，訂單能見度仍可達1~4 個月；而重慶廠區旁的銷售型住宅約可望於下半年再認列 1~2 億元。儘管 2021Q3 產能利用率有持續攀升，但由於 Q2 認列住宅銷售金額達 8 億元，基期較高，預期 2021Q3 營收將呈現季減的趨勢。整體而言，晶技 2021Q3 營收預期為 40.3 億元，QoQ -7.1%，YoY +28.4%；毛利率的部分，雖然原物料價格壓力仍在，但受惠於產品組合轉佳，預期將維持約 36%~37%的水準；2021Q3 稅後淨利預期為 8.3 億元，QoQ -9.5%，YoY +98.8%；EPS 2.69 元。

 

產業或有反轉趨勢，晶技雖專精於小型化產品，營運仍恐受到影響

    我們在先前的報告中有提到對晶技的營運分析與未來展望（【研究報告】晶技（3042）專精於小型化產品，在 5G 與網通發展下，2021 年獲利可望大幅成長 75％!），預期晶技 2021 年主要成長動能將來自於 5G 與網通。由於日本幾家大廠於 2021 年並無產能擴充計劃且應用領域偏向高階的車用與工業，用於網通與通訊的石英元件應有機會維持供需緊俏。晶技在石英元件的技術相對日廠平均的水準更好，是少數能量產目前業界最小型號 1008 的石英元件並且通過蘋果認證的供應商。隨著市場對石英元件規格要求提升，專精於小型化產品的晶技可望持續提升營運規模與整體獲利能力，小型化產品佔營收比重可望提升至 45%~50%，產品組合可望持續優化。本次評價基於：雖然晶技營運與獲利現況與先前預期相差不大，目前庫存也都維持偏低的水位，2021Q2 仍呈現下降的趨勢，但由於被動元件整體產業已可見反轉趨勢，用於網通、通訊與筆電等中低階型號石英元件的拉貨勢必也會受到影響；預期 2021 下半年雖可受惠於強勁的終端需求而將產能維持近滿載的水準，但隨著市場整體供需趨緩，中低階型號的產能利用率在 2021 年底到 2022 年初應會逐步回到過往水準的 60%~70%。由於中低階型號產品的營收佔晶技比重約 60%~65%，產能利用率若回到過往水準，對其營收變動應會影響 15%~20%，因此我們將晶技 2022 年的營收由原先預期的 166.6 億元下修至 141.2 億元，修正幅度達 15.3%；並將 2021 年 EPS 由原先預期的 10.64 元下修至 10.19 元，修正幅度達 4.2%；2022 年 EPS 由原先預期的 9.57 元下修至 7.91 元，修正幅度達 17.3%。晶技 2022 年營收預期為 141.2 億元，YoY -8.8%；稅後淨利預期為 24.5 億元，YoY -22.3%；EPS 7.91 元。

 

預期晶技 2022 年營運將受到產業循環而有一定壓力，當前評價合理，可待產業利空反應後再逢低布局

    就 2022 年而言，期望在 5G 與網通等發展下，市場對於中高階的小型化石英元件需求將持續提升，以目前日本大廠尚無針對用於 5G 與網通的石英元件規劃產能擴充，早已專精於小型化產品的晶技可望維持良好成長動能；然而中低階型號的供需或有回至平衡的可能，由於 2021 年基期相對較高，再加上認列重慶廠區旁的銷售型住宅約 10 億元，預期 2022 年營收將呈現較明顯的衰退。根據晶技 2021/09/14 的收盤價 110.0 元與 2022 年 EPS 7.91 元計算，本益比為 13.9 倍；由於晶技過往五年本益比多處於 8~20 倍，目前落於區間均值附近。晶技雖掌握一流技術，營運相對穩定，然而預期在整體產業反轉的趨勢下，對中期的營運與股價恐將產生一定壓力，預期 2022 年本益比應仍將於區間均值 13 倍上下浮動；當前評價合理，可待中低階的網通、通訊與筆電等產品的庫存回穩、股價反應利空後，再尋找布局機會。

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