【研究報告】10/06 產業週報：限電利空已反應，這幾檔蘋概股本益比不到 10 倍，Q4 獲利季增率還有雙位數空間!

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蘋果銷售樂觀，限電應無大礙，且相關 PCB 供應鏈已反應利空，可伺機逢低布局

近期各公司陸續公告 9 月份營收。被動元件的部分，由於庫存水位已攀升至接近過往水準，目前晶片電阻也隨著供需飽和而傳出降價消息，且 Q4 電子拉貨需求逐步轉淡，預期 Q3~Q4 營收將呈遞減趨勢。

PCB 的部分，由於 9、10 月是拉貨高峰，目前受到限電的影響相對較大，廠區受限電影響較高的包含先前提到的金像電（2368）、聯茂（6213）與台郡（6269）；但客戶目前大多同意延期交貨，並無違約金問題，若限電狀況在 10 月中後逐步緩解，則延後交貨只是會讓營收晚點認列，不會對營運造成太大的影響。在個股的部分，預期蘋果供應鏈在 9 月份營收的表現將相對強勢，主要受惠於華為今年在高階 5G 尚無機種以及三星的 5G 新機種未獲市場好評，有助於蘋果再拉升市佔率；目前市場預估今年下半年 iPhone 13 銷售量將達 8,500 萬支，超越去年 iPhone 12 的 8,000 萬支，有助於相關供應鏈營運升溫，包含台郡（6269）、臻鼎-KY（4958）、華通（2313）與欣興（3037）等。從規格來看，BT 載板的部分亦從 8 層提升至 10 層，單價成長 30%~40%，有助於欣興獲利能力再向上，預期毛利率將由 iPhone 12 的 15%~20%提升至 20%~25%。在設計上，蘋果為了提升續航力並降低電池佔體積的空間，將電池板的設計改成軟板，將有助於華通的產品組合提升，毛利約 20%；在無線傳輸的部分，iPhone 13 為了提升 5G 傳輸速度，增加了一條 LCP 軟板的配置，這部分的訂單是由台郡拿下，毛利約 25%；BT 載板的部分亦從 8 層提升至 10 層，單價成長 30%~40%，有助於欣興獲利能力再向上，預期毛利率將由 iPhone 12 的 15%~20%提升至 20%~25%。iPad 的部分在 GPU 跟顯示器有升級，iPad Mini 6 螢幕尺寸也從先前的 8 吋提升至 8.3 吋，對 PCB 需求約提升 5%，有利於相關供應商包含台郡與臻鼎-KY。

 

下表整理各公司的 Q3 營收、我們的預估以及市場共識。就目前已公告的狀況而言，Q3 營收大致符合我們的預期，其中成長幅度較佳的包含台郡、臻鼎-KY與華通等，成長幅度皆在 30%以上，主要受惠於蘋果產品與中系 5G 手機拉貨帶動；而欣興與南電（8046）亦受惠於產品規格提升、報價調漲與開出新產能等因素，Q3 營收成長幅度預期也將達到 15%左右的水準。

 

下表整理各公司的 Q4 營收預估與市場共識、Q4 EPS 預估與市場共識。由於 Q4 電子拉貨由旺轉淡，且近期東南亞疫情未趨緩影響晶片供給，使部分車廠砍單或延長交期也影響對相關零組件的拉貨動能，預期被動元件與 PCB Q4 獲利大致上會有季減的趨勢；不過由於蘋果相關產品目前交期仍較長，高階機種的交期達到 3~5 週，較 iPhone 12 的 2~3 週大幅提升，又再加上中國限電影響，預期 PCB 廠至少到 11 月以前都將維持拉貨高峰，Q3 擴產幅度達 30%的台郡可望擁有相對較大的成長空間；臻鼎-KY與華通的獲利也可望維持成長趨勢，以目前本益比不及 10 倍來看，評價相對位於低檔。

 

華通（2313）研究報告請見：https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=276545

臻鼎-KY（4958）研究報告請見：https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=264342

台郡（6269）研究報告請見：:https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=280000

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