銀行股財報季前先跌一波，淨利差與信用成本撐得住嗎？

 

銀行股修正先到位，財報季前的價格已先反映升息壓力

第三季財報季將近，大型銀行股先出現一波明顯賣壓。Invesco KBW銀行ETF(KBWB)自今年8月中旬高點回跌12%，摩根大通(JPM)近一個月跌7%，高盛(GS)跌15%，美國銀行(BAC)跌16%，摩根士丹利(MS)跌13.7%，富國銀行(WFC)也跌9%。同一時間，標普500指數同期上漲4%，那斯達克綜合指數與標普500指數都創下歷史新高，市場走勢分歧得很清楚。

這段調整的背景，來自投資人對聯準會更鷹派立場、持續通膨，以及美國公債殖利率急升的疑慮。10年期與30年期美債殖利率已升到數十年高點，借貸成本上升、經濟放緩、信用損失增加、資金成本墊高，這些因素一起壓在銀行股身上。市場先把壓力反映到股價，動作又快又重。

 

升息壓力推高存款成本，利差與信用週期同步受檢驗

MAI Capital Management首席市場策略師Chris Grisanti把這波下跌，解讀成市場在消化未來進一步升息的預期。聯準會理事Christopher Waller日前也表示，需要更緊縮的政策來對抗通膨。從銀行經營面看，較高利率通常有利於擴大利差，這對放款銀行一直是實打實的支撐。

但投資人這一回擔心的層次更深。緊縮政策若持續，放款速度可能放慢，信用損失會上升，存款競爭也會讓資金成本墊高。換句話說，銀行股目前面對的考驗，集中在利差擴張與信用成本上升同時發生，這才是股價波動加劇的主因。

RBC Capital Markets銀行分析師Gerard Cassidy也點出另一個現實：殖利率飆高後，銀行必須提高存款利率來留住客戶，存款成本壓力會直接上來。這對大型銀行、區域銀行都一樣，只是傳導速度與承受能力不同。

 

資本市場放緩與IPO延後，投行部門先感受壓力

除了存放款業務，資本市場活動也成為觀察重點。Cassidy提到，如果首次公開募股(IPO)案件延到2027年，大型金融機構裡擁有投資銀行部門的公司，壓力會先浮現。這一段顯示，銀行股的評價不能只看放款利差，還要看資本市場手續費收入能否維持。

這裡的差異很重要。純銀行放款業務看利率與信用循環，投資銀行與資本市場業務則看企業融資意願、上市節奏與市場承接力。當前市場對銀行股的保守態度，也包含對這些收入來源放慢的預期。

 

富國銀行與美國銀行先被點名，升息環境下的獲利結構較受看重

在個股選擇上，Cassidy特別提到富國銀行(WFC)是「理想的持股標的」。理由很直接，富國銀行今年以來股價偏弱，反倒讓估值與進場位置更具吸引力。這類表述的重點，在於市場價格先跌到位，後面要看財報能否延續銀行整體的健康狀態。

他同時看好美國銀行(BAC)的後市。美國銀行已明確指出，正受惠於到期資產以更高利率展期，這會推動未來營收成長。這種模式對升息循環特別有利，因為資產端重定價速度，能把利率上升的效果較快帶進收入面。

 

區域銀行與商業貸款，KeyCorp和PNC受惠方向更清楚

區域型銀行方面，分析師看好總部在俄亥俄州的KeyCorp(KEY)。該股近一個月下跌超過8%，但本季可能受惠於強勁的商業貸款成長與投資銀行收入。供應鏈回流美國，加上人工智慧(AI)基礎設施建設升溫，都可能帶動企業融資需求，這對區域銀行是直接的業務機會。

大型商業貸款機構PNC金融服務集團(PNC)同樣被看好，該股近一個月下跌9%。Cassidy認為，PNC將從商業貸款業務擴張中受益。這類公司在市場波動時常被一起賣壓拖累，但若企業端借款需求維持，後續財報仍有機會把營運數字拉回來。

 

財報季前先看價格，再看利差、信用與資本市場三條線

這一輪銀行股修正，已經把升息、通膨、殖利率飆升與資本市場放緩的擔憂先放進價格裡。接下來第三季財報季，市場會盯三條線：淨利差能否撐住、信用成本是否升高、投行與商貸收入有沒有跟上。若經濟沒有出現明顯轉弱，銀行股這段回跌就還有機會被視為估值調整；若信用週期開始明顯轉差，壓力才會進一步加重。