【台股研究報告】聯嘉(6288)接單動能爆發，未來幾年營收成長率至少達 20% 以上！

(圖片來源：shutterstock)

 

聯嘉(6288)表示 2023～2025 營收年增率將維持 20%～30%

回顧作者於 2022.12.01 撰文的聯嘉研究報告，股價至今已大漲 31%。公司近日再度召開法說會，表示 2023 上半年台灣、中國、美國工廠稼動率分別為 60%、75%、35%，然而隨著前幾年新接訂單車款陸續啟動量產，2023 下半年稼動率可分別提升至 95%、100%、65%，營運將呈現先蹲後跳的走勢，且目標 2023～2025 營收年增率將維持在 20%～30% 的水準，甚至 2025 年以後也可保有 20% 成長率，現在還能佈局嗎？

 

本篇文章將帶給讀者 3 大重點：

1. 車用 LED 產業：2023 年將成長 5.1% 達 343 億美元
2. 聯嘉簡介：具備垂直整合能力的車用 LED 廠，晉升至 Tier 1.5
3. 聯嘉 2023 年展望：美國車市銷量回升、新接訂單爆發帶動獲利翻倍

 

車用 LED 產業：2023 年將成長 5.1% 達 343 億美元

根據市調機構 TrendForce 預估，2021～2026 年全球車用 LED 市場產值年複合成長率將達 4.7%，其中 2023 年將成長 5.1% 達 343.4 億美元，主因受惠 LED 燈具有低能耗、高效率、壽命長、造型多變等特點，使各車廠陸續導入中。

 

目前全球 LED 車燈滲透率已達 70%，甚至在電動車領域幾乎成為廠商標配，滲透率高達 90% 以上。隨著未來電動車將逐漸取代傳統燃油車，也將加速車用 LED 滲透率。除此之外，相關企業持續開發包含自適應式頭燈(ABD)、標識燈(Logo Lamp)、Mini LED 尾燈、智能氛圍燈皆有助於整體產值進一步攀升。

 

聯嘉簡介：具備垂直整合能力的車用 LED 廠，晉升至 Tier 1.5

聯嘉成立於 1995 年，並在 2018 年掛牌上市。主要業務為 LED 車用元件及模組，營收比重約佔 9 成，車燈產品以尾燈、日行燈、剎車燈等為主。2022 年銷售區域佔比分別為美國 73%、中國 13%、歐洲 7%、台灣 6%、其他 1%。

 

在 LED 車燈供應鏈中，聯嘉過去主要扮演 Tier 2(模組)及 Tier 3(封裝元件)的角色，不過近年憑藉著具備光源設計、磊晶/晶片、封裝到模組成形的垂直整合能力，不僅具有成本優勢，甚至能符合更多車廠的客製化需求，因此晉升至 Tier 1.5，逐漸參與更多終端車廠初期的設計，並藉此取得新車款訂單。

 

聯嘉 2023 年展望：美國車市銷量回升、新接訂單爆發帶動獲利翻倍

美國汽車銷售量將年增 9.1% 帶旺聯嘉營運

展望聯嘉 2023 年營運，根據市調機構 TrendForce 預估，2023 年全球汽車銷售量有望年增 3.8% 達 8,410 萬輛，主因 2022 年車用缺晶片問題，導致部份積壓訂單遞延至 2023 年交貨。另外根據全球最大的車用製造商通用汽車(GM)預估，由於 2022 年美國車市基期偏低，2023 年銷量將年增 9.1% 達 1,500 萬輛。由於聯嘉主要銷售市場位於美國地區，且近年市佔率由 2020 年 10.4% 提升至 2023 年的 13.2%，營運將同步受惠。

 

聯嘉近 3 年接單動能爆發，支撐中長期營運動能

在接單方面，除了 2021 年取得約 60 億元的 GM 訂單之外，2022 年還陸續獲得包含 Tesla Cybertruck、Rivian 電動貨運、Fisker Ocean、保時捷 Macan EV、Ford  F-150 等 13 款車型專案訂單，總金額高達 115 億元，甚至在 2023 年前 2 個月又再接獲 11 款車型訂單，且以往一輛車平均出貨約 4～8 個 LED 模組，現在每輛車可拿到 20 個模組，主因還多了複合格柵前燈、標誌燈、車燈輪廓 LED 燈串等，單車產值貢獻相較過往呈倍數成長。

 

公司表示，過往拿到新專案後至少需要經過 3～4 年才會有明顯貢獻度，然而近年新接訂單中有更多電動車廠，出貨時程將縮短至 1～2 年，因此在 2022 年部分接獲的車款在經過認證後，最快就會在 2023 下半年量產，2023 年新訂單也將成為支撐往後營運動能的主要來源。

 

美國密西根新廠將於 2023 下半年正式轉虧轉盈

另外美國先前已通過《抗通膨法案》，其中針對電動車稅收抵免的標準，包含限制製造商必須在美國生產。由於聯嘉已在美國設置 3 條產線，且 2023 年底預計還會再導入 2 條，未來可望持續取得更多來自北美的訂單。由於美國廠剛建置完不久，初期稼動率偏低之下仍處虧損，然而隨著有 2 款新車已在 2023 上半年陸續量產，下半年還會再增加 1 款，單月損益將正式轉虧為盈。

 

聯嘉積極發展 ADB、Mini LED，將成未來新動能

在新產品方面，聯嘉近年積極開發如 ADB(自適應式頭燈)以及 Mini LED 技術。根據市調機構 TrendForce 預估，ADB 雖然在 2022 年滲透率僅 3.2%，但 2026 年將達 13.2%，主要動能為該技術可降低交通事故的發生，有望在未來成為新動能。至於 Mini LED 方面，已研發多款相關產品，且有小量代工收入，未來將以車用應用領域為主。

 

預估聯嘉 2023 年每股淨值為 15.03 元，股價淨值比有望朝 2.6 倍靠攏

整體而言，展望聯嘉 2023 年營運：1)隨著美國汽車銷量回升，且 LED 車燈滲透率持續增加，將同步帶動車用 LED 模組出貨；2)目前電動車較大量車款為 Tesla Model 3，未來將陸續新增 GM 電動車、Tesla Cybertruck、Rivian 電動貨車等，電動車比重將由過往 1 成提升至 2 成，相關車款最快在下半年投產：3)美國密西根新廠上半年已生產 2 款新車，下半年還有第 3 款加入，營運將正式轉虧轉盈，甚至受惠美國抗通膨法案，未來將接獲更多車廠訂單。

 

預估聯嘉 2023 年 EPS 為 1.29 元(YoY+1333%)。在評價方面，考量公司產業特性，較適合以股價淨值比評估，預估 2023 年每股淨值為 15.03 元，2023.03.24 收盤價 33 元，股價淨值比為 2.2 倍，考量公司近年接單案件爆發，將支撐高成長動能至少到 2025 年，股價淨值比有望朝 2.6 倍靠攏。

 

 

聯嘉技術分析與總結：股價持續出量突破多個頸線壓力

在技術分析方面，聯嘉近期股價持續出量突破多個頸線壓力，顯示市場認同過往新接訂單將陸續反映在往後的業績上，使整體買盤愈趨強勁。未來隨著各項車款陸續投產、美國密西根新廠即將轉虧為盈有望使營運逐季向上，可觀察頸線支撐伺機佈局。

 

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