(下) 台灣第一、亞洲前十水泥大廠 台泥 (1101): 存股族最愛，近年還搞起了綠電，前景可期!?

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資料來源 :

        公司股東會年報、公司財務報表、法說會、CMoney 法人決策資料庫、 TEJ 經濟日報資料庫、股人阿勳價值河流圖 App。

 

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        既上一篇認識完台泥 (1101) 基本資料後， 此篇接著來了解公司的營運狀況，包括:獲利能力、財務狀況、企業風險、企業護城河、河流圖等等....

 

 

       

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獲利能力

能耗雙控+中國限縮房地產，近 2 年水泥價格低迷

        觀察 台泥 (1101) 的營收走勢，近幾季數字都是負成長，主因為台泥的營收會大大受到水泥價格的影響，水泥價格往上，公司營收就會增加、水泥價格往下，公司營收就會減少，而 2020 年因疫情減低動工率，加上中國經濟環境轉弱，房地產調控政策加碼，房地產經營愈加困難，部分個案被動放慢新開工，進而對水泥需求大幅縮減。

        除此之外，大陸的「能耗雙控」政策，也讓水泥廠出現出貨量減少、煤電雙漲、生產成本大幅提升，不少業者產能利用率都下滑 3~4 成以上。

• 營收 = 售價 * 數量

        營收是損益表最上游的會計項目，也是洞察公司營運的最即時數字，而當營收衰退 or 增加超過 5% 以上時，我們要去了解背後的成因，根據經驗可能是以下幾項所致 : 

1.  單價下滑 ( 競爭力下滑 )
2.  銷售數量下滑 ( 需求下滑 )
3.  供應鏈斷貨 ( 沒東西可以賣  )
4.  同期基期太高 ( 去年有大單 )
5.  台幣升值 ( 外銷為主的企業 )
6.  產品結構轉換 ( 改賣高毛利商品 )
7.  轉投資營運不佳 ( 採合併子公司 )

        以上這幾項，可以從 5 個方向去找 : 年報、財報、法說會簡報、新聞或是直接打給發言人詢問。

 

 

 

台灣地區需求平穩

        雖然中國市場情況不太穩定，但就台灣地區而言，在政府推動前瞻基礎建設的帶動下，持續擴大公共建設計畫及都更計畫，加上 ICT 產業及製造業固定投資仍增加，水泥市場需求應可小幅成長 ; 另因受中美貿易戰影響，大陸台商返台投資比例增加，經濟情勢可望逐步改善，民間動力長期而言仍強，公司預測水泥產業之營運仍可維持穩定持續發展。

 

 

Q4 水泥價格雖爆漲，但成本大增下，獲利仍不樂觀

        中國大陸實施「能耗雙控」政策，使得各地水泥漲勢止不住，對此台泥(1101)指出，十一長假之後，廣東地區水泥價格也將調漲，在兩廣地區每噸水泥售價已來到人民幣 700 元，但在能耗控制之下，大陸地區的水泥工廠必須進行限量生產，第四季產能利用率將僅 4~5 成，另外煤電雙漲的情況下，也使得生產成本大幅提升 ，預期整體 Q4 出貨量會減少，但在水泥價格上漲下，獲利應該不會下滑太多。

 

 

限產+煤炭成本大增，毛利率下滑

        觀察台泥 (1101) 的毛利率走勢，近 1 季數字較同期下滑 7% ( 37.8%->30.7%)，對此公司表示，主因為大陸實施能耗雙控、限電，雖各地水泥價格或有上漲，但水泥銷量減少，加上占生產成本 1/4 的煤炭價格大漲逾 5 成，因此毛利率下滑不少。

• 毛利率 = (營收-成本) / 營收

        毛利率常被用來表徵企業的產品競爭力，毛利率越高的公司，表示企業在成本相同的情況下，能有更多的品牌溢價效益，而當毛利率與同期相比下滑時，我們要去了解背後的成因，根據經驗可能是以下幾項所致 : 

1.  市場供需變動 ( 市場的需求、競爭者的多寡、品牌價值、訂價的能力 )
2.  成本控管能力 ( 生產的效率與品質、原物料的取得成本、生產的人力成本)
3.  匯率波動 ( 台幣短期升值，對企業影響不大 ; 長期升值則影響對外競爭力)
4.  存貨價跌損失 ( 原物料下跌會墊高成本 ; 存貨一直賣不出去，也會墊高成本)
5.  產能利用率 ( 產能越高，分攤的固定成本越多，但新廠營運會使產能利用率短暫下滑 )
6.  折舊費用增加 ( 折舊費用增加會墊高成本與費用，因為機器設備的耗損，也是為了帶來企業收益，因此算成本，新廠房設立的時候，折舊費用就會特別多 )
7.  產品結構改變 ( 值錢的商品越賣越多，整體毛利率就越高 )

 

 

轉投資效益顯現，業外獲利進補

        觀察台泥 (1101) 的 Q2 的業外損益為 27.55 億，金額比去年同期 15.6 億大幅增加，主因為其 20%~50% 持股的關聯企業，2020~2021 獲利表現極佳 ( 包含 中橡 2104) ，此外，轉投資公司 2020 年也發放優渥的股利，使得台泥的業外損益大進補。

• 淨利率= 淨利 / 營收
• 淨利= 營收-成本-費用+業外-稅

        由上述損益表結構可知，在毛利率 & 利益率上升或不變的情況下，當公司淨利率出現變化，可能的原因為以下 :

1. 業外損益變動 ( 匯兌損益、股利收入、處份資產、意外收入 )
2. 稅率變動 ( 遞延所得稅負債、他國稅率太高 )

 

 

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