【個股研究】家電股王：禾聯碩(5283)！毛利率比同業高10~20%？關鍵在這３大優勢！

 

(圖/shutterstock)

 

台灣家電股王

獲利為何如此優秀？

台灣國產家電界，名列「家電五雄」之一的的禾聯碩股份有限公司（5283），從2002年成立至今，在銷售主力的空調產品，網路排名僅次於日系品牌。並在2019年掛牌上市以來，成為台股家電股王，EPS屢創新高。優秀的獲利體質來自於高出同業10~20％的毛利率。顛覆一般人心目中的平價品牌毛利不高的看法，讓人刮目相看的禾聯碩到底怎麼辦到的呢？

圖一、網路溫度計調查家電品牌的網路聲量（資料來源：截自網路）

 

禾聯碩的「差異化」

競爭力

禾聯碩有別於一般人對於差異性的想法只是產品本身功能的差異，因為很多產品的功能面很容易被複製。禾聯碩在產品差異化有著自己的定位，例如競爭強烈的空調產品，透過把空調產品線拉長，從最小型到最大型機台都有；再搭配拓展產品線寬度，例如使用的冷媒種類，少見的同時推出使用單一冷媒與混和冷媒，兩種不同系列的機型；以及增加廣度，例如用途方面就分壁掛式、送風機、箱型機等。相較其他競爭者著力於專注開發熱門機型，禾聯碩則是通過增加產品的「長度」、「寬度」與「深度」，讓自己全方位涵蓋不同價格帶的顧客和通路的需求，這是禾聯碩突破國產家電界產品框架的特色。

 

因此2020年受到新冠疫情影響的困境下，禾聯空調由於具有殺菌、抗菌等功能機型，讓今年的銷售持續第8年成長。並隨著2021年5G時代來臨，推出得到蘋果Apple HomeKit認證的「禾聯智慧變頻空調」。這種持續增加產品的功能多元性，以及快速跟進時代趨勢的功能，除了滿足市場需求外，也能享受到優先推出的產品，不用跟其他國產同業削價競爭的獲利空間。

 

成為家電股王的關鍵

護城河

禾聯碩在白熱化競爭的家電市場中，除了創造自己的產品差異化以外。搭配產品量大且多樣化提高採購的議價能力，以及興建自有倉儲，讓多樣少量的產品得到妥善的管理。透過持續投入資金、研發、生產、倉儲、銷售、通路、服務，整個產業價值鏈的都在掌握之中，由此築出屬於自己的「護城河」。讓禾聯碩除了代表產品競爭率毛利率持續成長以外，代表本業實際獲利能力的營業利益率、以及含蓋業外收入的稅前淨利率，三個代表企業體值的關鍵指標，在2020年都出現明顯成長（如圖二）。

圖二、禾聯碩獲利三率呈現成長（資料來源：阿格力價值成長股APP，範例僅為股票資訊示範，非買賣操作建議。）

 

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在能從公司獲利方面看到護城河帶來的營運持續性。2020年第三季單季EPS 4.91，年增率47.01％。前三季累計EPS 10.77元，年增15.6％。再加上12 月營收持續成長，年增率0.27％（圖三）。從營運成果狀態來看，不止三率的改善，在營收與實際獲利的部份也是持續成長中。

圖三、禾聯碩近兩年EPS表現持續成長中。（資料來源：阿格力價值成長股APP，範例僅為股票資訊示範，非買賣操作建議。）

 

關係企業的互相牽成

本業努力以外，集團關係企業的互動也帶給禾聯碩正能量。像是近期在機場捷運A7站建案中，禾聯集團投資的「禾悅花園」建案銷售狀況熱烈。這個案子配置全套禾聯碩高價位的家電產品，像是全熱交換器及空調、液晶電視等，在接下來興建過程中也將帶給禾聯碩營收挹注。

圖四、禾聯集團的禾悅花園廣告（資料來源：禾悅花園粉絲團。）

 

成長型企業

要注意獲利持續性

禾聯碩雖然主力在於空調與液晶電視等較不頻繁更換的產品，但是結合房地產交易的熱絡、以及為了節能需要對舊型設備汰舊換新等影響。搭上需求的趨勢並且提供創新與全方位的選項，是禾聯碩能維持營運成長的原因。不過這種高速成長的企業前景雖然誘人，但是要注意的是營運是否具有持續性。如果產品沒辦法持續銷售成績，那財報中的成長數據就會成為舊聞而非新聞。想要快速追蹤營運表現可以透過阿格力的APP，直覺式的快速追蹤各項營運數字。

圖五、使用APP可以直覺快速的追蹤查詢個股營運數字（資料來源：阿格力價值成長股APP，範例僅為股票資訊示範，非買賣操作建議。）