AI資本支出逼近四十年高檔，2028年的撇帳風險會擴大嗎？

 

AI資本支出占GDP比重逼近四十年高檔

麥可・巴里近期警告，大型科技公司投入AI基礎建設的規模，可能在未來形成龐大的資本撇帳。這項風險涉及資料中心、伺服器與雲端運算資源，也會影響S&P 500企業未來數年的折舊、現金流與獲利品質。

截至今年6月30日，S&P 500企業淨資本投資已達GDP的2.07%。淨資本投資可理解為新增資本支出扣除折舊後的金額；這個比重創下近四十年次高，僅低於2000年那斯達克泡沫高峰後的水準。巴里預期，未來幾季還會繼續攀升，甚至超過2000年科技股泡沫破裂後的紀錄。

微軟、Amazon、Google、Meta與甲骨文等大型科技公司，合計累積約3兆美元的採購承諾，以及其他AI基礎建設相關負擔。這些承諾未必會立即反映在單季損益，卻會逐步轉化成設備、租賃、電力與融資成本。AI投資已進入長週期資本競賽，市場需要評估的時間尺度也從單季營收延伸到數年後的資產報酬率。

 

1990年代電信建設留下產能過剩經驗

巴里的警告建立在過去的資本循環經驗上。企業集中投入新技術時，初期通常伴隨需求快速成長與高報酬預期；當供給擴張速度超過需求，產能利用率與投資回報便可能下降，折舊與撇帳壓力接著進入財報。

1990年代末期的科技、媒體與電信業提供了明確案例。當年大量資金投入光纖網路與相關設備，泡沫破裂後，企業陸續認列折舊與資產減損。S&P 500淨投資因此在2003年至2006年間連續12季落入負值，顯示前一輪擴張造成的財務調整延續多年。

巴里推測，這一輪AI資產的撇帳衝擊可能在2028年或2029年前後變得更明顯。這項預測仍有重要邊界：AI需求若持續高速成長，資料中心利用率與雲端收入可以吸收部分資本成本；若需求增速放慢，企業便可能同時面對折舊上升、回報下降與閒置產能。資本支出增長本身無法保證資本回報。

 

甲骨文的債務與資料中心成本率先受到檢視

甲骨文成為巴里分析中的具體案例。他質疑甲骨文對客戶預付款項目的會計處理，並指出其雲端收入在未提供額外服務的情況下仍增加近20%。這是巴里提出的會計疑問，現階段仍需搭配公司揭露、合約內容與後續財報確認。

債券市場也開始反映疑慮。今年9月24日，甲骨文信用違約交換飆升至歷史新高。信用違約交換可視為債務違約保險，其價格上升通常代表投資人要求更高的信用風險補償。這項變化顯示，部分資金已開始評估AI建設對甲骨文負債與融資能力的壓力。

甲骨文同時試圖降低新墨西哥州Project Jupiter資料中心帶來的成本負擔，並向開發商發送不可抗力通知。單一專案狀況尚不足以代表整個AI產業，卻提供了一個可觀察窗口：大型資料中心的執行風險已進入財務層面，成本控制、合約責任與融資條件都可能影響最終報酬。

 

市場接下來要檢查AI資產的使用效率

AI基礎建設仍可能帶來長期生產力提升，大型科技公司的雲端收入也可能持續成長。巴里的觀點提醒市場，營收成長與資產報酬率需要分開衡量。當資本支出、採購承諾與債務同步增加，企業獲利必須以更快速度擴張，才能消化折舊與資金成本。

對S&P 500與那斯達克而言，風險集中在少數超大型科技公司持續擴張AI投資。這些公司對指數獲利與權重的影響很高，一旦資料中心利用率、雲端訂單或現金流轉弱，衝擊可能從個別財報擴散到指數獲利預期。

我會持續觀察三組訊號：大型科技公司的資本支出增速、AI相關收入與自由現金流能否同步改善，以及信用市場是否要求更高風險補償。AI需求仍強，資本紀律已成為下一階段的壓力測試。若產能擴張持續快於收入與現金流，2028年至2029年的撇帳風險便會逐步升高，題材集中化與AI過度依賴也將成為指數層級的結構性警訊。