奇鋐(3017)第二季每股賺24.37元創高，第三季毛利率撐得起漲勢嗎？

 

奇鋐第二季營收創高，毛利率升幅更能解釋獲利跳升

奇鋐(3017)第二季營收達491.21億元，創單季新高，年增66%。同期毛利率升至32.57%，比去年同期增加8.16個百分點，帶動每股盈餘達24.37元，年增136.6%。營收增幅與獲利增幅的差距，顯示產品組合和生產效率同步改善。

拉長至上半年，歸屬母公司淨利年增142.5%，累計每股盈餘44.54元。伺服器本體占第二季營收66%，去年同期為48.4%，伺服器產品占比快速提高，成為毛利率與每股盈餘同步上升的重要支撐。

這組數字反映AI基礎建設資本支出正沿著供應鏈傳導。Nvidia平台升級帶來更高功耗，伺服器散熱從零組件需求，逐漸擴大到冷板、快接頭、風扇及結構件等整套系統。供應商能否承接更多模組與整合工作，會直接影響營收規模和獲利結構。

 

五月疑慮由八月財報與營運展望回應

今年5月，健策(3653)傳出VR200設計變更，加上奇鋐遭遇未經證實的財測下修傳聞，散熱族群一度承受明顯賣壓，奇鋐股價也曾跌停。公司隨後發布重大訊息，否認下修財測；市場疑慮則持續等待財報與法說會提供更多證據。

8月法說會上，管理層預期下半年營運優於上半年，第三季營收也可望高於第二季。越南新廠的GB200產品已進入量產階段，預計自第三季開始貢獻營收。這些資訊回應了先前市場對訂單與財測的擔憂。

管理層也提到，公司正投入自動化設備，希望進一步提升毛利率。這代表接下來的獲利成長同時依賴兩項條件：GB200放量推升營收，自動化與產品組合支撐毛利率。營收擴張與毛利率維持需要一起檢查，單看出貨增加仍不足以推估最終獲利幅度。

 

液冷營收未單獨拆分，整合能力與資訊邊界並存

法人在法說會追問第二季水冷與液冷營收，公司選擇維持合併揭露。管理層表示，水冷專案包含冷板、快接頭、結構件與風扇等品項，目前採混合認列，因此難以拆出單一產品金額。

這種認列方式顯示奇鋐參與的範圍已涵蓋多項散熱元件，也支持系統整合能力持續擴大的判斷。另一方面，外部投資人仍無法直接計算液冷營收占比、各品項毛利率，以及液冷對整體獲利的單獨貢獻。液冷成長方向獲得支持，成長幅度仍需透過後續營收與毛利率交叉確認。

管理層預估，今年水冷在資料中心的滲透率可望超過50%，公司也持續擔任主要客戶專案的核心供應商。此外，公司重申今年5月的看法，預期明年ASIC相關營收占比有機會超過GPU。這項展望反映Google、Amazon、Microsoft、Meta等雲端業者擴大自研晶片後，散熱需求來源可能更加分散。

ASIC占比上升仍有兩面效果。雲端業者自研晶片可帶來新的散熱訂單，降低供應鏈對單一GPU平台的依賴；專案規格、量產節奏及客戶拉貨時間也會增加營運管理難度。對散熱供應商來說，平台增加代表機會擴張，也提高產能配置與良率控制的重要性。

 

液冷規格升級擴及散熱零組件與機殼供應鏈

液冷滲透率提高後，台股受影響的範圍會從散熱模組延伸到電源、機構件與機櫃整合。奇鋐與雙鴻(3324)直接承接伺服器散熱需求；台達電(2308)則以系統級液冷整合方案參與資料中心基礎建設。

健策、力致(3483)與高力(8996)等公司，對應冷板、散熱零組件與熱交換相關需求。AI伺服器整機和液冷機櫃的設計複雜度提升，也增加機構件的技術含量，鴻準(2354)、勤誠(8210)與營邦(3693)因而被市場放入規格升級的觀察名單。

我會把這波供應鏈變化放回資本支出週期理解。雲端業者擴大AI伺服器投資，先推升GPU、ASIC與高速網路需求，之後才傳導至散熱、電源和機櫃。液冷屬於高功耗運算的必要投資，各家公司的受惠程度仍取決於認證地位、出貨份額、良率及毛利率，族群名稱本身無法取代財報檢驗。

 

第三季營收、越南廠良率與毛利率形成後續觀察組合

管理層已預告第三季營收可望高於第二季，但實際增幅仍受客戶拉貨時程影響。第三季營收能否明顯跳升，將反映GB200量產與主要客戶需求是否按照規畫推進，也會影響市場對下半年成長斜率的判斷。

越南新廠的量產進度與良率同樣重要。新產能放量初期可能伴隨學習成本，若良率提升順利，自動化與產品組合有機會支撐三成以上毛利率；若營收增加、毛利率卻連續下滑，獲利結構升級的強度便會降溫。

奇鋐第二季已提供營收、產品組合與獲利同步改善的證據，後續還要確認這套組合能否延續。AI基礎建設目前高度依賴少數雲端業者的資本支出，市場題材也集中在液冷與高功耗伺服器。客戶拉貨、良率與毛利率只要有兩項同時轉弱，供應鏈對成長的預期就可能快速修正，這也是液冷熱潮下需要持續保留的警示。