華碩(2357)第二季每股盈餘25.6元，存貨擴張會壓到下半年嗎？

 

第二季獲利跳升，伺服器成為主要推力

華碩(2357)在8月12日公布第二季財報，單季營收2,410.6億元，季增24.2%、年增38.5%；稅後純益190.5億元，較上季與去年同期都接近翻倍。單季每股盈餘達25.6元，毛利率升至16.5%，營益率也來到8.1%。

營收、毛利率與營益率同步上升，代表產品組合改善帶來明確貢獻。上半年累計營收4,351.1億元，稅後純益288.5億元，每股盈餘38.8元，華碩的成長來源已從傳統PC與零組件，進一步延伸到高單價AI伺服器。

伺服器營收年增近200%，背後反映雲端基礎設施需求快速擴張。AI伺服器占整體伺服器營收約90%，顯示這項業務已高度集中於AI運算建置，也讓Nvidia平台的供應、交期與客戶資本支出成為後續營運的重要變數。

 

HGX與NVL72推升規模，全年成長目標上修

華碩目前AI伺服器營收中，HGX系列占比約60%至65%，NVL72機櫃式產品占30%至35%。HGX主要對應GPU伺服器系統，NVL72則把運算、網路與散熱整合進機櫃，產品複雜度與單價均高於一般伺服器。

公司基於訂單能見度，將全年伺服器營收成長目標由100%上修至至少150%，第三季營收預估季增10%至15%。這項上修顯示客戶訂單仍有延續性，第二季的高速成長也有機會往下半年推進。

我會把訂單能見度與交付能力放在一起觀察。機櫃式AI系統牽涉GPU、記憶體、網路、電源與液冷等多個環節，接單增加只完成前半段；零組件到位、系統驗證與準時出貨，才會決定營收認列速度及毛利率表現。

 

PC業務回溫，商用市場與AI PC同步成長

第二季PC出貨量年增20%，其中商用PC出貨量年增58%，並且連續六季維持50%以上成長。商用需求連續多季擴張，為華碩提供伺服器以外的第二條成長線，也降低單一產品對營收增幅的影響。

AI PC占消費型筆電營收比重已達30%。第三季整體PC業務營收預估季增15%至20%，年增率有望超過20%。這組指引意味著新品與通路需求仍在擴張期，後續可觀察AI PC占比提升能否持續改善平均售價與產品組合。

零組件業務第三季預估季增5%至10%，公司提到下半年記憶體漲幅趨緩。成本壓力減輕有利於組裝與零組件業務，不過毛利率能否延續第二季水準，仍會受到產品組合、促銷策略與匯率變化影響。

 

26億美元籌資支援擴張，存貨同步升至3,399億元

為支應AI伺服器及AI PC訂單，華碩董事會通過海外籌資案，規劃發行15億美元可轉換公司債，並以持有的研華(2395)股權發行11億美元可交換公司債，合計籌資26億美元。

26億美元籌資規模顯示AI硬體業務對營運資金的需求正在上升。高階GPU、記憶體與關鍵零組件單價較高，企業從備料到出貨收款之間，需要承擔更大的資金占用。可轉換公司債及可交換公司債能提供資金，也伴隨未來股權稀釋或研華持股變動的可能性。

第二季存貨淨額增加至3,399億元，主要用於高單價及關鍵零組件的策略性備料。存貨增加與下半年訂單能見度相互呼應，但規模擴大後，庫存周轉與現金流管理的重要性也會提高。

 

AI基礎建設帶來成長，也提高營運集中度

華碩第二季財報呈現三項力量：AI伺服器高速擴張、商用PC延續成長、AI PC占比提升。短期營運展望有訂單與公司指引支撐，伺服器營收目標上修也提高下半年的成長能見度。

我對這份財報的警示會放在AI營收集中與庫存擴張。AI伺服器已占伺服器營收90%，HGX與NVL72又占據主要比重，未來表現將更敏感地連動雲端客戶資本支出、Nvidia平台供應，以及機櫃系統的交付進度。

後續若伺服器維持高成長、PC指引逐步兌現，毛利率與營運現金流也能守穩，這輪擴張便具備更完整的基本面支撐。若存貨持續上升、交付速度放慢，或客戶資本支出轉弱，資金需求與庫存風險可能同步放大。AI基礎建設帶來的高成長很清楚，營運集中度升高同樣需要持續追蹤。