健策(3653)近月大漲，26Q3毛利率撐得起這波漲幅嗎？

 

股價先跑，市場已開始算 2027 的帳

健策這波走勢很強，近一個月股價漲幅突破七成。台股近期波動加大時，它的表現仍然突出，代表市場已經開始把更遠的獲利放進定價。對一檔已經大漲的股票，重點不只在題材熱度，還要看財報能否跟上。

最新數字提供了答案的一部分。健策26Q2營收72.75億元，季增37.1%、年增40.4%；毛利率從26Q1的41.8%拉高到46.8%，創下歷史新高，單季EPS達15.8元。這組數字顯示，營收放大的同時，獲利品質也在改善，市場交易的已經不只是出貨量，而是產品組合往高單價產品移動。

26Q2財報已經驗證強度，股價上漲有基本面支撐。接下來，市場會更在意26Q3、26Q4能否延續這個節奏，特別是毛利率能否守在接近47%附近。

 

從導線架走到晶片封裝散熱，產品組合已經換檔

健策成立於1987年，早期以沖壓件與導線架為主，近年重心明顯轉向均熱片、Lid、Stiffener等晶片封裝層級散熱零組件。這些產品外觀看起來像金屬結構件，實際上直接面對高階GPU封裝的平整度、材料、精度與散熱要求。

AI晶片TDP越高，封裝越複雜，相關零組件的規格與單價也越容易往上走。市場估計，26Q2散熱產品占健策營收比重已提高到77%，遠高於過去傳統導線架與電子零件業務。這代表公司已從傳統精密零組件廠，轉向高度連動AI晶片世代升級的供應商。

散熱產品占比升到77%，說明健策的獲利結構已經靠向AI硬體升級。這種變化的重要性，在於它能把營收成長轉成更快的獲利成長。

 

Rubin放量帶來毛利率跳升，Q3還有上修空間

健策第一階段成長，來自Rubin GPU放量。26Q2營收季增37%，同時毛利率從41.8%跳升至46.8%，營業利益率也升至37.8%。營收成長沒有被低毛利出貨稀釋，反而伴隨利潤率擴張，原因與Rubin均熱片ASP提高、AI產品占比提升有關。

市場預估26Q3營收可達96.65億元，季增約33%、年增91%；毛利率進一步升至47.5%，26Q3 EPS預估20.7元，高於26Q2的15.8元。這表示目前股價強勢，背後已有財報數據支撐，後續觀察重點會落在26Q3與26Q4是否能把高毛利結構延續下去。

毛利率接近47%，比單純營收成長更能說明健策的成長品質。若這個區間可以維持，市場對2027年EPS的預期仍有上修空間。

 

Rubin Ultra放大單顆價值，市場先交易更遠的獲利

展望健策2027年的潛力，關鍵在Rubin Ultra的散熱結構升級。Rubin主要採用一體式Lid，Rubin Ultra則可能改採Stiffener、可拆卸式Lid與額外螺絲的設計。晶片完成封裝與測試後，ODM會拆除暫時性Lid，再把Cold Plate配置於晶片上方，以降低熱阻。

結構件數量增加，加工難度也提高，健策在每顆GPU上的產品單位價值跟著提升。市場最新估計指出，下一代GPU的散熱零組件ASP可能提高超過100%，Rubin Ultra整體產品單位價值甚至有機會達目前Rubin的2到4倍。這個設計尚未完全定案，2到4倍屬於目前市場模型假設，還不是已確認訂單。

另有市場預期，Rubin Ultra均熱片最快可於27Q2開始放量，較原先27H2提前，產品單價可能至少較Rubin高一倍。在這些假設下，市場預估健策2027年營收539億元、年增88%，EPS約122元、年增112%。市場提前算2027年，核心原因就是單顆GPU的零組件價值有機會再往上跳。

 

成長來源開始擴散，AMD與ASIC也在加碼

健策的成長來源，已經不只押在NVIDIA。除了Rubin Ultra，AMD MI450/455也持續採用雙Lid、Stiffener等較高價值結構；CSP自研ASIC則因功耗提高，導入更高規格Stiffener。另有市場觀察指出，Intel CPU Socket與Carrier產品已完成認證並進入ODM測試，相關機構件也可能在2027年開始形成營收貢獻。

市場因此預估健策2026、2027、2028年EPS分別為68.16元、129.04元及206.54元，2024到2028年EPS CAGR接近70%。其中2027年EPS仍預估成長近九成，表示即使2026年已是高速成長，2027年還有另一段獲利加速的想像空間。

成長來源往多客戶擴散，對評價穩定度有幫助。這也讓健策的獲利路徑，從單一GPU世代升級，延伸到更多AI與高功耗平台。

 

漲幅已大，後面看預期差能否再上修

健策目前的基本面仍在向上，但近一個月股價漲逾七成後，交易難度明顯提高。市場近期已把目標價上修到6,200元，並以2028年獲利推算30倍本益比作為評價基礎。後續能否再走一段，關鍵已從AI散熱產業前景，轉向實際獲利能否持續超越市場預期。

接下來要追的條件很明確：月營收、26Q3毛利率、Rubin Ultra設計定案，以及2027年EPS是否持續上修。風險也在這裡，Rubin Ultra設計仍可能調整，更進階的Microchannel Lid時程也有不確定性，部分市場觀點認為MCL可能延後到2028H2 Feynman世代。

先看獲利預期是否續升，再看股價能否維持強勢。若26Q3營收與毛利率繼續優於預期，Rubin Ultra規格與量產時程逐步確認，市場還有機會再上修2027到2028年的獲利與評價；若股價創高，但獲利預估開始停滯，風險報酬就會快速下滑。