思科(CSCO)換機潮剛啟動，3奈米供應能否接上出貨？

 

換機潮剛啟動，Catalyst 4K 與 6K 進入週期末段

摩根士丹利在與思科(CSCO)高層會面後，對這家網通設備龍頭的成長路徑給出更長的時間尺度。分析師提到，Catalyst 4K 與 6K 系列的更新率只有約 7%，代表這波換機潮才剛開始。

Catalyst 4K 會在今年底走到產品生命週期終點，Catalyst 6K 則預計在 2027 年底退役。這兩個節點把升級需求拉長到未來幾年，也讓企業校園網路的汰舊換新有了更清楚的節奏。

 

Meraki 啟用率創五年新低，庫存壓力明顯收斂

除了核心交換器，無線存取點也在面臨升級需求。第一代 Cat 9K 的客戶，有機會加速轉向新平台，這會讓換機範圍從主幹設備延伸到更廣的企業網路部署。

思科投資人關係部門的數據顯示，已出貨的 Meraki 硬體在軟體端的未啟用率，降到近五年最低。這代表設備送到客戶手上後，很快就被安裝與啟用，通路與客戶端的庫存沒有明顯堆積，終端需求維持健康。

 

供應鏈緊繃下，台積電(TSM)成為思科的關鍵支點

供應面仍然吃緊，思科靠著穩健的資產負債表、龐大的採購承諾，以及與台積電(TSM)的直接合作，把供應鏈管理變成競爭優勢。這種模式的重點，在於公司能先鎖定產能，再把出貨節奏維持在可控範圍內。

市場預估，到 2027 財年，思科在台積電的 3 奈米、5 奈米與 7 奈米投片量將增加約 10 倍，其中 3 奈米最吃緊。對設備與晶圓代工來說，這類長約與多節點擴產，通常會把需求往前拉長好幾季。

 

G300 帶動 3 奈米需求，設計訂單還有追加空間

思科對 3 奈米的近期需求，主要來自尚未量產的 G300 晶片。管理層同時提到，近期有機會拿到新的設計訂單，這讓 3 奈米需求不只停留在單一產品，而是往更廣的自研晶片布局延伸。

台積電多一位大型客戶，也提高了客戶組合的多樣性。對雙方來說，這種合作模式有利於後續深化關係，晶片供給穩定後，產品出貨也更容易維持節奏。

 

毛利率基準看 64%，Silicon One 仍是獲利槓桿

在財務面，思科目前的毛利率承受些許壓力，但 2027 財年往前看，仍有改善空間。市場把 64% 視為合理基準，而目前財測還沒有把任何潛在定價優勢算進去。

管理層也明講，不會為了營收成長去碰結構性毛利率較低的業務。未來把 Silicon One 晶片導入校園交換器產品線後，即使硬體占比還維持高檔，整體獲利表現仍有提升機會。

 

網路安全同步升溫，產品線簡化加速

思科的網路安全業務，也被市場低估了一段時間。隨著企業網路現代化範圍擴大，升級版防火牆與 Hypershield 解決方案的需求維持健康成長，這條線和網通硬體一起構成公司中期成長的兩條主軸。

公司也在簡化產品線，逐步淘汰舊型產品，把資源集中到新一代平台。這種作法的效果，會先反映在營運效率，後續才進一步反映到產品組合與毛利率。

目前能確認的是，思科的換機潮、Meraki 啟用率、台積電投片擴張與資安業務成長，全部都指向更長的更新週期。後面要看的，會是 3 奈米供應能否順利銜接，以及新設計訂單能否持續轉成實際出貨。