力積電 (6770) 漲停後還有戲？DRAM缺貨與代工漲價藏什麼訊號

黃崇仁喊出DRAM非常缺，市場追的是11月後的獲利落點

市場近期討論力積電(6770)，切角很清楚：董事長黃崇仁在7/14法說會直指DRAM供給「非常缺」，公司也提到7月DRAM投片價格再調升約40%至45%，預計11月起逐步反映。這句話改變市場定價的地方，在於力積電過去常被視為成熟製程景氣循環股，但現在投資人開始把焦點放回「漲價能不能轉成毛利率與EPS」。7/15力積電收在76.1元，上漲9.97%，成交量195，972張，股價用漲停回應法說內容，反映市場已經先把記憶體代工價格續漲納入想像。

第2季已經證明報價上升能進財報，毛利率是最直接訊號

力積電第2季自結營收172.91億元，季增27%、年增53%；毛利率升至28%，較首季10%明顯改善，也較去年同期由負轉正。單季EPS為0.76元，上半年EPS達4.08元。公司說明，第2季受惠記憶體ASP上升與產品組合改善，本業獲利能力回溫；雖然第2季稅後純益較首季下降，主因首季有出售晶圓廠予美光的一次性利益墊高基期，但毛利率回升才是本業能否重估的關鍵。若11月後新一輪投片漲價開始反映，市場可能會先檢視毛利率能否維持在較高水準。

EPS預估從虧損翻正，評價重估有了財務底氣

力積電的多頭邏輯能成立，不能只靠一句缺貨，還要看獲利預估是否同步上修。從預估軌跡看，2025年8月時，今年EPS預估仍為虧損1.83元；到了2026年7月，最新預估已轉為今年EPS 5.19元、明年EPS 6.68元。以7/15收盤價76.1元計算，今年預估本益比約14.7倍，明年約11.4倍。這組數字解釋了為何股價漲停後，市場仍願意討論評價上修：只要價格上漲與產品組合改善能持續落到EPS，力積電的評價基礎就會從景氣反彈，往獲利成長靠攏。

券商目標價分歧很大，代表市場仍在校準循環高度

券商看法偏多居多，但分歧也很明顯。摩根士丹利證券給予Overweight、目標價111元；美林證券給予BUY、目標價110元；摩根大通證券給予Overweight、目標價100元。台系券商中，玉山證券與富邦證券皆給予買進、目標價85元。較保守的一端，瑞銀證券給予Neutral、目標價60元，群益證券則給予TRADING BUY、目標價77.6元。這代表市場尚未完全同意力積電能享有多高的循環評價，分歧核心仍是DRAM代工價能漲多久、毛利率能撐多久，以及明年EPS能否再往上修。

AI Foundry提供第二條成長線，但目前仍要用進度表看待

除了DRAM漲價，力積電也把3D AI Foundry列為中長期成長引擎。公司說明，自研OneX DRAM製程已於6月進入小量生產，目前持續進行良率改善與客戶驗證；與美光合作開發的OneP製程則規劃明年首季完成相關設備導入，目標2028年中量產。另有市場關注的HBM後段封裝代工合作，以及公司目標未來一至兩年內將AI相關業務營收占比拉升至20%。這些布局讓力積電的敘事從成熟製程延伸到AI供應鏈，但投資判斷仍應把它視為中期選擇權，短期獲利主軸仍在記憶體報價與產能利用率。

籌碼沒有完全轉多，短線波動會比財報改善更快反應

股價漲停很亮眼，但籌碼面並未乾淨轉強。外資今年以來仍賣超275，660張，7月以來也賣超98，717張；7/14外資仍賣超11，711張。這代表力積電目前同時具備兩種力量：基本面因漲價與毛利率改善被市場重新評價，但外資部位仍有調節壓力。若後續外資賣壓收斂，股價會更容易跟著EPS上修前進；若外資趁利多出貨，短線可能出現高成交量下的快速換手。對投資人來說，籌碼不是否定多頭的理由，但它會決定進場節奏與波動幅度。

風險在價格循環與評價提前反映，不能只看缺貨兩個字

力積電最大的風險，是記憶體價格循環本來就容易被供給變化打斷。市場先前也曾出現中國大陸指標廠示警報價可能回落、南韓記憶體大廠擴產等反方訊號；若供給增加速度快於需求，DRAM代工價格上漲空間會被壓縮，EPS上修力道也會變小。評價面同樣要留意，力積電7/15收盤後預估本益比看起來仍可討論，但本益比TTM達47.4倍、股價淨值比2.89倍，代表過去獲利尚未完全跟上目前股價。加上7月漲價效益預計11月才開始逐步反映，中間若月營收或毛利率沒有延續改善，市場可能先修正期待。

漲價、毛利率、EPS同向時，力積電偏多理由仍站得住

力積電目前的看多核心，建立在三個已出現的變化：DRAM代工價再調升、毛利率回到近三年半高檔、EPS預估由虧轉盈並繼續上修。若DRAM供給吃緊延續至2027年，且11月後漲價效益順利進入營收與獲利，市場有機會給予力積電更高的評價容忍度。操作上不宜把漲停視為單一判斷依據，後面更該追蹤月營收、毛利率與券商EPS預估是否同步上移。只要這三項沒有轉弱，力積電仍是記憶體漲價循環中，具備獲利彈性與AI轉型想像的偏多標的。